Hipgnosis | Hoe werkt dit fonds en is het dividend houdbaar?
Hipgnosis is eigenlijk geen aandeel maar een closed-ended fonds. Dit zijn fondsen die met een korting of een premie noteren tegenover de Net Asset Value (NAV). Bij een korting kan Hipgnosis deelbewijzen inkopen om deze te verminderen en zo aandeelhouders te plezieren. In het geval van een premie (wat nu niet het geval is) kunnen deelbewijzen worden bijgemaakt.
De berekening van die NAV gaat met heel wat aannames gepaard. Onder meer de toekomstige kasstromen van de muziekportefeuille die Hipgnosis in licentie heeft en de rentevoet waartegen deze kasstromen worden verdisconteerd, zijn factoren. De NAV op basis van de IFRS-boekhoudnorm bedraagt $1,19 of 94 pence. Hipgnosis zelf gebruikt een ‘operationele NAV’ die het op $1,92 (151 p) berekent. In het eerste geval bedraagt de korting (het verschil tussen de huidige beurskoers en de NAV) slechts 14%, in het tweede geval 47%.
Aandeelhouders morren dat die korting verkleind moet worden. Het management heeft daar wel oren naar, maar Hipgnosis heeft weinig ruimte om extra schulden aan te gaan om deelbewijzen in te kopen. De verhouding tussen schuld en waarde van de muziekcatalogus (op basis van de IFRS-regels) mag maximaal 40% bedragen en Hipgnosis zit al aan 32%. Extra deelbewijzen uitgeven aan de huidige lage koers is evenmin een optie, want dan wordt het belang van de bestaande houders verder verwaterd.
De enige mogelijkheid is de verkoop van een deel van de muziekrechten, maar dat heeft ook fiscale gevolgen (meerwaardebelasting). De komende weken, in aanloop naar de Algemene Vergadering in september, zullen wellicht meer duidelijkheid scheppen.
Advies aandeel Hipgnosis naar ‘houden’
Nog een element om rekening mee te houden is dat de inkomsten van Hipgnosis in dollars zijn, maar de kosten (en ook de hoofdbeursnotering) in ponden. Vorig jaar stond het pond erg laag, maar intussen is de Britse munt hersteld tegenover de dollar en dat is voor Hipgnosis een minder gunstige ontwikkeling.
Het dividend lijkt voorlopig veilig. In de 12 maanden tot 31 maart bedroeg de operationele kasstroom GBP102,1 mln. Dat is ruim voldoende om de dividenduitkering (GBP56,3 mln) en de rentelasten (GBP 23,4 mln) te dekken.
Omwille van de onzekerheden geef ik hier een houdadvies mee voor het aandeel Hipgnosis.
Verder lezen?
Koen Lauwers
Koen Lauwers (1975) is master in de handels- en consulaire wetenschappen en heeft een aanvullende master in de Bedrijfsinformatica (Vrije Universiteit Brussel). Hij startte in 1999 als analist technologie-aandelen en doet als onafhankelijk financieel analist aan beleggingsresearch voor verschillende marktpartijen. Koen heeft een brede kijk op de financiële markten en is met name gespecialiseerd in grondstoffen, valuta's, macro-economie en geopolitieke evoluties.