Advieswijziging HAL | Portefeuille sterk in waarde gestegen

De investeringen van HAL zijn in het eerste halfjaar met €663 mln in waarde gestegen. Na uitkering van het dividend en inkoop van eigen aandelen is de nettovermogenswaarde (NAV) uitgekomen op €13.527 mln, ofwel €149,72 per aandeel. Eind 2022 lag de NAV op €147,72 per aandeel. De waarde van de beursgenoteerde deelnemingen in Vopak, Safilo Group en SBM Offshore is met €200 mln opgelopen naar €2,8 mrd. De nettowinst kwam uit op €550 mln, tegen een verlies van €161 mln in dezelfde periode vorig jaar.

Boskalis, dat vorig jaar volledig werd ingelijfd en van de beurs werd gehaald, staat voor €4,4 mrd in de boeken, tegen circa €4,2 mrd ultimo 2022. Bij Boskalis gaat het uitstekend: de ebitda steeg met ruim 50% in het eerste halfjaar en de orderportefeuille zit bomvol. Dit biedt uitzicht op een verdere waardegroei de komende jaren. Ook voor de andere dienstverleners aan de energie- en offshoremarkten in de portefeuille zijn de marktvooruitzichten goed.

HAL verkocht vorig jaar GrandVision en zit ondanks de acquisitie van Boskalis nog steeds op een zak geld van ruim €3 mrd. Hier boekte het bedrijf een aardig rendement op, maar het is zaak om de liquiditeiten aan het werk te zetten en de spreiding in de portefeuille te verbeteren. Boskalis en Vopak maken samen 47% van de vermogenswaarde uit, wat concentratierisico’s oplevert. Nieuwe investeringen in aantrekkelijke private bedrijven zouden de korting kunnen doen afnemen. Momenteel noteert het aandeel 23% onder de nettovermogenswaarde.

Advies HAL naar ‘kopen’

Hoewel een dergelijk hoge korting voor investeringsmaatschappijen niet ongebruikelijk is, levert dit toch een goed instapmoment op. De portefeuille bestaat uit kwaliteitsbedrijven met een sterke marktposities. De zwakke corporate governance (zie kader) komt voldoende tot uiting in het disagio.

Wij zijn positief over de belangrijkste investeringen Vopak, SBM Offshore en Boskalis en verwachten een verdere waardestijging van de portefeuille. Dat zou ook dividendgroei mogelijk maken, waarbij HAL mikt op een dividendrendement van 4%. Het houdadvies voor het aandeel HAL gaat omhoog naar ‘kopen’.