Exor | Investeringsfonds zet kas aan het werk

Bij Exor draait alles om waardegroei. De Italiaanse investeringsmaatschappij streeft naar een toename van de netto vermogenswaarde per aandeel (NAV) die op lange termijn de wereldaandelenindex overtreft. In het eerste halfjaar is deze doelstelling weer ruimschoots gehaald. De NAV steeg met 22,8% naar €150,21, terwijl de MSCI World met 11,5% is opgelopen. Daarmee is het goede track record voortgezet: sinds de oprichting van Exor in 2009 is de intrinsieke waarde per aandeel met 18,6% per jaar opgelopen tegen een jaarlijkse return van 11,2% voor de wereldindex.

Exor heeft de sterke waardestijging in het voorbije halfjaar vooral te danken aan de investeringen in Ferrari en Stellantis, die respectievelijk €4,4 mrd en €1,3 mrd meer waard werden. De waardedaling van €646 mln van het belang in landbouwvoertuigenproducent CNH en een lichte daling van de waarde van de niet-genoteerde bedrijven werd ruimschoots gecompenseerd. Beursgenoteerde bedrijven vertegenwoordigen circa 70% van de bruto vermogenswaarde, waarbij de investering in Ferrari een gewicht heeft van 34,6%.

Nieuwe aankopen

Zoals al eerder opgemerkt is het concentratierisico groot en is er behoefte aan een betere risicospreiding. Na de verkoop van herverzekeraar PartnerRe heeft Exor hiervoor een oorlogskas beschikbaar van €6,5 mrd. Die begint snel leeg te raken. Zo heeft Exor een 15%-belang genomen in Philips, een aantal kleinere investeringen gedaan en gaat het voor €1 mrd aan eigen aandelen inkopen. Er is nog ruwweg €2 mrd beschikbaar voor nieuwe investeringen, waarbij de helft is gereserveerd voor private equity fondsen.

Beleggers reageerden positief op het nieuwe aandeleninkoopprogramma, dat via een tenderbod gestalte zal krijgen. Doordat de koers ruim onder de intrinsieke waarde noteert, is aandeleninkoop een aantrekkelijk alternatief voor externe investeringen. Uitgaande van de aangegeven maximale prijs van €89,71 per aandeel zal Exor 4,9% van de uitstaande aandelen kunnen inkopen. Gezien het disagio zal de NAV hierdoor met circa 2% stijgen naar €153. De korting loopt op naar 43%, ruim boven het historische gemiddelde over de afgelopen tien jaar van 26%.

• Investeerderspagina van de onderneming

Advies aandeel Exor op ‘houden’

Participatiemaatschappijen noteren normaliter tegen een flinke korting en dat is in dit geval ook wel terecht. Ferrari blijft binnen de portefeuille erg dominant en noteert tegen een pittige k/w van 37 voor 2024. Ondanks de goede langetermijnvooruitzichten lijkt het opwaarts potentieel voor het luxe automerk voorlopig beperkt. De investering in Philips kan goed uitpakken, maar er zijn ook nog genoeg uitdagingen. In afwachting van aantrekkelijke nieuwe investeringen in niet-genoteerde bedrijven blijf ik bij ‘houden’ voor het aandeel Exor.