Hoogdividendportefeuille | Twee nieuwe zorgenkindjes

Het rendement van de Hoogdividendportefeuille – inclusief ontvangen maar niet herbelegd dividend – is sinds de laatste update van eind augustus met 0,6 procentpunt opgelopen tot 3,6% over heel 2023. Meer dan de helft van de aandelen van de portefeuille staat dit jaar in de plus. Onder meer Münchener Rück (+21,4%), BAE Systems (+19,1% in euro’s) en Orange (+17,0%) laten keurige winsten zien. Tegenover deze winnaars staat echter ook een aantal – stevige – verliezers, waarvan vooral Pfizer (-34,5% in euro’s!) opvalt. De koersdaling van de Amerikaanse farmaceut is wel erg ver doorgeschoten en het dividend is zeker niet in gevaar.

Bekijk ook het dossier Dividend Beleggen

Pfizer kreeg afgelopen week gezelschap in de onderste regionen van de Hoogdividendportefeuille van NN Group. De koers van de Nederlandse verzekeraar bleef dit jaar al flink achter bij de Duitse verzekeraars en portefeuille-aandelen Allianz en Münchener Rück maar viel afgelopen week nog verder terug (zie grafiek). Samen met Aperam, dat eerder al een winstwaarschuwing gaf, dreigt NN Group een ‘dividend-zorgenkindje’ van de portefeuille te worden. Medio vorige week kelderde de koers van de verzekeraar met meer dan 18% tot €29,42 na een negatieve hoger beroep-uitspraak in de ‘woekerpoliszaak’. Daarmee kwamen mogelijke schadevergoedingen in verband met verkochte beleggingsverzekeringen weer hoog op de agenda van beleggers. NN Group gaat in cassatie tegen deze uitspraak en volgens analisten van UBS kan deze procedure wel anderhalf jaar in beslag nemen.

In de tussentijd is het lastig om een inschatting van een eventuele schade-uitkering te maken. In het bericht waarin NN Group bekend maakte in cassatie te gaan, herhaalde verzekeraar de passage uit het jaarverslag over 2022 over deze juridische kwestie. Namelijk dat de financiële gevolgen ervan substantieel kunnen zijn voor de Nederlandse activiteiten van het bedrijf en daarmee ook een belangrijk negatief effect op NN Group als geheel kunnen hebben, maar dat het niet mogelijk is om daar een betrouwbare schatting van te maken. Het aantal betrokken polissen zou volgens UBS rond de 700.000 kunnen uitkomen. De Vereniging Woekerpolis.nl noemde na de uitspraak een compensatiebedrag voor de gedupeerden van €15.000 (inclusief wettelijke rente). In dat geval zou de totale claim voor NN Group de €10 mrd overstijgen. Zo ver is het echter nog lang niet. Mocht de verzekeraar ook de cassatieprocedure verliezen moet er nog een schadebedrag en een tijdspad voor de uitbetaling worden vastgesteld. Ook dat is een tijdrovend proces.

Dividendbijdrage

Door de uitspraak in de woekerpoliszaak – die door mij wel wat is onderschat – is de houdbaarheid van het dividend van NN Group helaas wel een portefeuille-thema voor de iets langere termijn geworden. Met bijna €400 levert NN Group dit boekjaar naar verwachting immers de grootste bijdrage aan het dividendinkomen van de Hoogdividendportefeuille (zie tabel). Daarvan is overigens eind september al ruim €160 uitgekeerd. De resterende – verwachte – €240 volgt normaal gesproken in juni 2024. Sinds het dieptepunt is de koers iets (ongeveer 6%) opgeveerd en er is gezien het nog lange juridische traject – waarin ook het Europees Hof van Justitie mogelijk nog een rol zal spelen – geen noodzaak om een overhaaste beslissing te nemen over de positie van NN Group in de portefeuille. Maar het is duidelijk dat NN Group de komende tijd extra aandacht en analyse vraagt.

Dat geldt eveneens voor roestvrijstaalproducent Aperam, dat anderhalve week geleden een winstwaarschuwing gaf. Bij de presentatie van de tweedekwartaalcijfers had Aperam al laten weten dat de ebitda – operationele winst voor afschrijvingen en amortisatie van immateriële activa – in het derde kwartaal minder dan de €103 mln uit het tweede kwartaal zou zijn. Aperam rekent nu op een ebitda van slechts €15-20 mln over het derde kwartaal en dat is zonder meer een tegenvaller. Na drie kwartalen bedraagt de ebitda daarmee slechts €250 mln. Dat betekent bovendien dat de ebitda over heel 2023 naar mijn verwachting de €330 mln niet zal overstijgen.

Tegelijkertijd is de netto-schuldpositie – die eind tweede kwartaal €461 mln bedroeg –  verder opgelopen. Dat is van belang voor het dividend aangezien het dividendbeleid is gebaseerd op een schuldratio (netto-schuld/ebitda) van minder dan 1 over een gehele cyclus. Bij een hogere schuldratio wordt het dividendbeleid herzien. Het valt niet uit te sluiten dat de schuldratio van de roestvrij staalproducent ook in 2024 nog lange tijd boven de 1 ligt. Aperam is voor dit boekjaar begroot op een dividendbijdrage van €270 waarvan medio september al de eerste €67,50 is betaald. Vooralsnog ga ik ervan uit dat Aperam een kwartaaldividend van €0,50 per aandeel blijft uitkeren. In de tussentijd blijf ik alternatieven in kaart brengen zoals bijvoorbeeld Acerinox, de Spaanse branchegenoot van Aperam, dat een nadere analyse waard is.