Tip van de Week | Wachten op een beter klimaat

De sterk gestegen langetermijnrente spaart de koers van Elia Group niet. Die staat bijna 20% lager dan begin dit jaar en dat is logisch. Als defensief aandeel staat de waarde in rechtstreekse concurrentie met risicovrije obligaties, zoals Belgisch of Nederlands overheidspapier. Door de koersdaling dit jaar is het winstrendement bij Elia Group gestegen tot boven 4,5%, maar dat is toch amper 100 basispunten meer dan de risicovrije rente op overheidspapier.

Lage risicopremie

Een belegging in Elia Group levert dus een risicopremie van slechts 1 procent op. Daar staat tegenover dat het aandeel van de netbeheerder een lage risicopremie kan verdragen, dankzij het gereguleerde en stabiele karakter van de winst. Een daling van de rente zou het aandeel wat zuurstof geven, maar de aandeelhouders lijken nog wat geduld te moeten oefenen. Ook de Europese Centrale Bank is nog niet klaar met de strijd tegen inflatie en zal de beleidsrentes nog langere tijd relatief hoog moeten houden.

De koers zou ook steun krijgen als Elia Group het dividendrendement kan verhogen, maar op dat front is het bedrijf overgeleverd aan de gratie van de toezichthouders in België en Duitsland. Zij beslissen welk rendement op eigen vermogen Elia Group mag verdienen. De voorbije jaren hebben ze dat rendement gestaag verlaagd, in een logische reactie op de dalende trend van de langetermijnrentevoeten, die aanhield tot begin 2022. De situatie is echter compleet omgeslagen. De huidige omgeving wordt gekenmerkt door rentestijgingen. Er moet dan ook snel worden nagedacht en bijgestuurd, lezen we in het jongste jaarverslag van Elia.

Hoger dividendrendement

Het management van Elia Group beweegt hemel en aarde bij de toezichthouders , om een hoger dividendrendement uit het vuur te slepen. Voorlopig zonder veel succes. Enkel in Duitsland krijgt het dochterbedrijf 50Hertz al een hoger winstrendement op nieuwe investeringen, maar die geste is nog te klein om de vooruitzichten positief bij te sturen. In de periode 2019-2023 verdiende 50Hertz een rendement op eigen vermogen van 9 à 11%. Voor 2024-2028 houdt 50Hertz rekening met 7 tot 9%

In België verdiende Elia Transmission in de periode 2020-2024 een rendement op eigen vermogen van ongeveer 6%. Voor de volgende tariefperiode, van 2024 tot 2027, houdt het management rekening met 5,7%.
In 2022 steeg de nettowinst met 23,8% tot € 342 mln (goed voor een winst van € 4,80 per aandeel) dankzij de investeringen in België en Duitsland, een hogere gereguleerde vergoeding in België na de kapitaalverhoging van vorig jaar, en een vrij omvangrijke winstbijdrage van de Nemo Link, de niet-gereguleerde hoogspanningsverbinding tussen België en het Verenigd Koninkrijk. Die resultaten leverden een rendement op eigen vermogen van 7,5% op. Voor dit jaar verwacht het management dat dit rendement licht onder druk staat.

Nieuwe ceo

Terwijl de rentevoeten gestegen zijn, is het dividendrendement dus gedaald. Als de groep geen faire return krijgt in België en Duitsland, wordt het moeilijk kapitaal aan te trekken. Dat zou de voortgang van de energietransitie kunnen belemmeren, waarschuwde de ceo, Chris Peeters. Hij stapt over naar bpost en doet dit op 1 november. Daar moet hij de redder worden van het noodlijdende postbedrijf. Het Belgische zakenblad Trends verkoos Chris Peeters tot Manager van het Jaar 2021. Peeters stond sinds 2015 aan het hoofd van Elia en onder zijn leiding groeide de groep uit tot een van de meest innovatieve netbeheerders van Europa. Catherine Vandenborre neemt het roer bij Elia ad interim over.

Elia Group mag dan heel wat werk op de plank hebben liggen om de regulatoren te overtuigen dat de wereld veranderd is, de andere winstmotor van stijgende investeringen blijft intact. Voor de periode 2023-2027 heeft Elia Group een investeringsplan van €16 mrd. De energietransitie zal dat plan de volgende jaren extra cachet geven. In de eerste helft van dit jaar leverde dat samenspel van het gereguleerde rendement en de extra investeringen een stijging van de aangepaste nettowinst met 3% op.

De winst per aandeel daalde lichtjes, tot €2,21 per aandeel, door het verwaterende effect van de kapitaalverhoging van vorig jaar. Toen werd €590 mln opgehaald, wat overeenkwam met een kleine 7% van de toenmalige beurswaarde. Het verse kapitaal werd en wordt gebruikt om de omvangrijke investeringsplannen te financieren, die zowel in België als Duitsland de energietransitie moeten helpen faciliteren. Een uitbreiding en een versterking van het hoogspanningsnetwerk zijn van cruciaal belang om de toenemende productie van hernieuwbare energie tot bij de eindverbruiker te brengen.

Conclusie

De gestegen risicovrije rente is voor Elia Group uiteraard een uitdaging. Ondanks de koersdaling dit jaar blijft de risicopremie beperkt tot 1%. Daar staat tegenover dat weinig defensieve aandelen even goede papieren kunnen voorleggen als Elia Group. Het dividend van de uitbater van hoogspanningsnetwerken volgt minstens de inflatie, het risicoprofiel is laag omdat de winst wordt beschermd door het regelgevend kader en de perspectieven gunstig zijn omdat Elia de volgende jaren fors investeert in de hoogspanningsnetwerken in België en Duitsland.

• Investeerderspagina van de onderneming

Het bedrijf kan de volgende jaren de winst dus verder optrekken, zeker als het de regulatoren kan overtuigen dat een faire return nodig is om de energietransitie te financieren. Ook een rentedaling kan het aandeel zuurstof geven, al zullen beleggers daarvoor mogelijk nog wat geduld moeten hebben. Vandaar het koopadvies voor het aandeel Elia Group.