Bedrijfsobligaties | Koerswinsten smelten weg door rente

Obligatiemarkten kijken terug op een moeizame periode. Gelet op de kracht van de Amerikaanse economie verwachten beleggers dat de Federal Reserve de beleidsrente langer op een hoog niveau zal houden en wellicht nog verder moet optrekken. Staatsobligaties gingen daardoor in de uitverkoop en de Amerikaanse tienjaarsrente doorbrak de 5%-grens, een niveau dat sinds 2007 niet meer is gezien. In het kielzog daarvan stegen ook de staatsrentes in Europa. De Duitse tienjaarsrente ging richting de 3%, maar is inmiddels weer wat teruggezakt. Vanwege de oplopende geopolitieke spanningen en de oorlog tussen Israël en Hamas stegen de risico-opslagen op bedrijfsobligaties.

De combinatie van stijgende spreads en risicovrije rentes bezorgde bedrijfsobligaties flinke koersverliezen. Niettemin staan kredietwaardige in euro’s genoteerde bedrijfsobligaties tot dusver dit jaar nog 1,8% in de plus. Het euro high yield segment staat 5,6% hoger. Effectieve rendementen zijn gestegen naar 4,7% voor het euro investment grade segment en naar 8,2% voor high yield. Dit soort mooie yields hebben we al jaren niet meer gezien en vooral het defensieve IG-segment is weer interessant voor beleggers. De yields in de junkmarkt zijn verleidelijk, maar het risico op meer wanbetalingen neemt na de recente rentestijgingen toe.

Onder de tien getipte bedrijfsobligaties zitten geen high yield-leningen, hoewel Atenor geen credit rating heeft en in feite onder de junkcategorie valt. De koers van de Atenor-obligatie is de laatste weken door zorgen over de balans flink gedaald. Het advies blijft ‘houden’. Voor de andere getipte bedrijfsobligaties blijven de koopadviezen van kracht. Ondanks de recente koersdalingen staat het tiental tips inclusief de couponuitkeringen nog wel gemiddeld 2% in de plus. Zonder het verlies op Atenor bedraagt het totaalrendement 4%.

Engie SA 5,95% – 11/11

Koploper onder het tiental blijft de honderdjarige obligatielening van het Franse energiebedrijf Engie. Vanwege de lange looptijd is de obligatie zeer gevoelig voor renteveranderingen en de koers is dan ook flink gedaald de laatste tijd. Sinds de tip bedraagt het totaalrendement alsnog een fraaie 17,3%. De lening biedt tegen de huidige koers van 109% een prima couponrendement van 5,5%, terwijl de koers flink kan stijgen als de rente weer daalt. Bovendien blijft het wanbetalingsrisico bij het degelijke Engie erg laag.

Atenor S.A. 4,625% – 22/28

Dat bedrijfsobligaties een hoog risico kunnen herbergen, bewijst de lening van Atenor. De Belgische projectontwikkelaar gaf deze zesjarige obligatie in 2022 uit tegen een koers van 101,875%. Inmiddels gaan de stukken tegen 70% in andere handen over. Daarmee staat de tip op een negatief totaalrendement van 16,5%. Ik wees al eerder op de bovengemiddelde risico’s en de vrij zwakke solvabiliteit. Het bedrijf heeft te maken met een verslechterde kantorenmarkt, waardoor verkopen minder vlot verlopen. Om de balans te versterken komt er een claimemissie van €160,8 mln, vermoedelijk snel na de aandeelhoudersvergadering op 6 november. De kans dat de kapitaalverhoging slaagt is groot, want zittende aandeelhouders zullen voor €133,5 mln (83%) meedoen. Na voltooiing van de emissie is een koersherstel van de obligatie aannemelijk.

The Goldman Sachs Group Inc. 4% – 22/29

Ondanks de koersdaling van de laatste weken staat de getipte lening van de Amerikaanse zakenbank nog op een positief totaalrendement van 8,5%. Onlangs is de coupon van 4% uitgekeerd. Het effectieve rendement van 4,3% blijft een aantrekkelijke vergoeding voor deze senior lening met een solide investment grade rating.

Volkswagen Leasing GmbH 0,625% 21/29

Vanwege de lage coupon en lange looptijd is deze achtjarige senior ongedekte bedrijfsobligatie van Volkswagen Leasing gevoelig voor renteveranderingen. Het instapmoment vorig jaar was echter goed en de tip staat nog steeds op een positief rendement van 3,8%. Ondanks de verslechterde marktvooruitzichten voor Volkswagen heeft de financieringstak van de Duitse autobouwer bij S&P nog steeds een BBB+ rating met stabiele vooruitzichten. Het effectieve rendement van 4,8% blijft de moeite waard.

Vonovia Finance BV 1,5% – 15/25

Vonovia Finance is het financieringsvehicle van de Duitse woningbelegger Vonovia. Deze tienjarige bedrijfsobligatie loopt op 31 maart 2025 af en heeft dus een vrij korte resterende looptijd. Daardoor is de rentegevoeligheid beperkt. De tip staat dusver op een positief rendement van 1,4%. Op de huidige koers bedraagt het effectieve rendement circa 6%. De lening heeft een investment grade rating bij S&P en Moody’s. De stabiliserende Duitse woningmarkt helpt moederconcern Vonovia om zijn schuldpositie te verlagen.

Siemens Financieringsmaatschappij NV 0,5% – 19/34

Hoewel de koers van deze bedrijfsobligatie eveneens flink is gedaald de laatste tijd, staat de tip nog op een keurig positief rendement van 3,8%. Door de lage coupon en lange looptijd is de lening rentegevoelig. De koers noteert nog altijd circa 30% onder nominale waarde en kan flink oplopen als de rente weer daalt. Siemens Financieringsmaatschappij verzorgt de schuldfinanciering van het Duitse industriële conglomeraat en heeft bij Moody’s een A1 investment grade rating. Het effectieve rendement bedraagt 3,9%.

Fresenius Medical Care AG & Co. 3,875% – 22/27

De bedrijfsobligatie van het Duitse gezondheidsconcern is weer onder de nominale waarde gezakt en biedt daardoor een aantrekkelijke yield van 4,9%. De tip staat 3,5% in de plus. Het aandeel maakte onlangs een duikeling, na goede resultaten van een medicijn van Novo Nordisk tegen chronische nierziekte. Het zou de ziekte vertragen en dit kan op lange termijn leiden tot minder omzet bij de nierdialyse-activiteiten van Fresenius. Voor de aflossing van deze bedrijfsobligatie heeft dit geen directe gevolgen.

Aegon N.V. 1,506%

De koers van deze eeuwigdurende achtergestelde lening van Aegon is sinds de laatste update ook gedaald, maar het rendement van de tip blijft nog net positief (+0,1%). Ondanks de eeuwigdurende looptijd geeft de lening enige bescherming tegen de stijgende rente. Op 8 juni 2025 vindt namelijk de volgende renteherziening plaats, waarbij gerekend wordt met een opslag van 0,85% op de Nederlandse tienjaarsrente. Bij de huidige tienjaarsrente van 3,25% wordt de coupon verhoogd van 1,506% naar 4,1%. Dat levert een actueel couponrendement op van 5,3%.

E.ON SE  3,75% – 23/29     

Begin september gaf ik een nieuwe kooptip voor deze bedrijfsobligatie van E.ON. De lening loopt tot maart 2029, heeft een coupon van 3,75% en is met coupures van €1000 geschikt voor particuliere beleggers. Sindsdien is de koers met 1,8% gedaald. Met een effectief rendement van 4% blijft de bedrijfsobligatie van deze degelijke debiteur koopwaardig.

Continental AG 4% – 23/27

Ook de andere nieuwkomer staat nipt lager (-0,5%). Dankzij de relatief korte looptijd valt het met de rentegevoeligheid mee. Continental is de op twee na grootste toeleverancier aan de auto-industrie en maakt naast banden ook diverse auto-onderdelen. Die laatste activiteiten presteren al tijden ondermaats. Het bedrijf gaat deze divisie onder de loep nemen en mogelijk onderdelen afstoten. Dat zal de balans versterken. Goed nieuws dus voor de obligatiehouders.