Tip van de Week | Zoete belegging met fijne prijs

Het Duitse Südzucker is sinds enkele decennia de veruit grootste suikerproducent van Europa (23 suikerfabrieken en twee raffinaderijen). Die fabrieken strekken zich uit over heel Europa met een sterke focus op West-Europa (Duitsland, Frankrijk, België, Oostenrijk), maar evenzeer in Centraal- en Oost-Europa (Tsjechië, Slowakije, Hongarije, Roemenië tot zelfs Moldavië). De aandeelhouderstructuur is bijzonder, want het bedrijf wordt sinds jaar en dag gecontroleerd door een coöperatie van zowat 30.000 suikerbietentelers (60,7% van de aandelen).

Toch maakt het suikersegment in de eerste jaarhelft van het boekjaar 2023-’24 (dat loopt tot en met februari ’24) nog maar 38,5% van de groepsomzet uit. Het is nog steeds de grootste afdeling, maar het afgelopen decennium werd er flink gediversifieerd. Bijvoorbeeld richting bio-ethanol; beursgenoteerde dochter Crop Energies is de grootste producent in Europa van ‘groene’ ethanol met productiesites in Duitsland, België, Frankrijk en het Verenigd Koninkrijk. De afdeling ‘Specialiteiten’ omvat onder meer de grootste Europese producent van diepvriespizza in Europa. De divisie ‘Fruit’ omvat dan weer onder meer de grootste producent ter wereld van fruitbereidingen en een van de grootste bereiders in Europa van fruitsapconcentraten.

Grillige suikerprijs

De reden voor die forse inspanning de voorbije jaren inzake diversificatie, is de grilligheid van de suikerprijs over de jaren heen. Die heeft een enorme impact op het suikersegment bij Südzucker, inclusief verliescijfers als de suikerprijs bijvoorbeeld maar $0,15 per pond noteert. Maar op dit vlak is er goed nieuws. Op de termijnbeurs van New York bereikt de suikerprijs momenteel het peil in de buurt van $0,28 per pond. Dat is het hoogste cijfer sinds oktober 2011. Overigens noteerde suiker in 2011 nog een stuk hoger dan nu met een prijs van $0,35 per pond.

Als gevolg van het weerfenomeen El Niño was in India, de op een na grootste suikerproducent, augustus zelfs de droogste maand sinds de start van de metingen in 1901. India wil dan ook de lokale prijsinflatie van voeding aan banden leggen en daarom wordt overwogen om voor het eerst in zeven jaar geen suiker te exporteren. Wie suiker zegt, kan niet om Brazilië heen. Het Zuid-Amerikaanse land staat in voor ongeveer een vijfde van de globale productie en de helft van de globale export. Daar weegt vooral dat een deel van de rietsuiker omgezet wordt in de biobrandstof ethanol als gevolg van de hoge olieprijs.

Het lagere aanbod komt op een moment dat de globale suikervoorraden ook erg laag zijn. Het Amerikaanse ministerie van Landbouw verwacht dat deze zullen terugvallen naar het laagste niveau in dertien jaar. Aanvankelijk ging de International Sugar Organisation voor het nieuwe oogstjaar 2023-2024 nog uit van een aanbodoverschot. Intussen heeft de instelling zijn kar gekeerd en wordt een tekort van 2,1 miljoen ton voorspeld.

Forse winstgroei

Bij de aankondiging van de cijfers met betrekking tot de eerste jaarhelft van het boekjaar 2023-‘24 van Südzucker was het ook en vooral uitkijken naar de prognoses voor het volledige boekjaar. De resultaten op zich kwamen in de buurt uit van de analistenverwachtingen, met een omzetcijfer van €5,1 mrd, een stijging op jaarbasis van 9,8%. De €454 mln extra omzet was meer dan volledig te danken aan de omzetklim in het suikersegment (+€508 mln of +35,2%) als gevolg van de hogere suikerprijs. CropEnergies had echter een zwak trimester en zag de omzet 29,2% achteruitgaan, mede door voorziene sluiting voor onderhoud van de installaties. Maar ook lagere prijzen speelden hier een rol.

Het operationeel resultaat maakte een enorme sprong van 87,3% (van €316 mln naar €592 mln). Hier is de evolutie van het segment Suiker nog een stuk spectaculairder: van amper positief (€16 mln in het tweede kwartaal van het vorig boekjaar) naar €380 mln nu. Het aandeel in de groepsebit neemt in twaalf maanden toe van amper 5% voor de eerste jaarhelft 2022-‘23 naar 64% voor eerste zes maanden van boekjaar 2023-’24. Ook hier is de ethanoldochter CropEnergies het lelijke eendje met een ebit-daling van 81% in de eerste zes maanden van het boekjaar tegenover dezelfde periode vorig jaar (van €180 mln naar €34 mln).

Hogere ebitprognose

Het beste nieuws was dus dat de bedrijfsleiding al voor de derde keer dit jaar de verwachtingen voor het lopende boekjaar inzake operationele winst kon opkrikken. Het management mikt nu op een ebit binnen de vork €900 mln tot €1 mrd (voorheen €850 tot 950 mln) en ter vergelijking €704 mln in het afgelopen boekjaar. De analistenconsensus voor de groepsebit staat op €877 mln, onder de nieuwe vork met andere woorden. Met betrekking tot de groepsomzet wordt de vork wel verlaagd: €10,4 tot €10,9 mrd wordt €10,0 tot 10,5 mrd, tegen €9,5 mrd in boekjaar 2022-’23. De groepsebitda gaat naar de bovenkant van de vork: €1,2 tot 1,4 mrd wordt €1,3 tot 1,4 mrd.

• Investeerderspagina van de onderneming

De markt vreest begrijpelijkerwijs dat de suikerprijs mogelijk een piek heeft bereikt en dat het lang niet zeker is dat het volgende boekjaar even goed zal zijn als het lopende. Maar tegen 5 keer de verwachte winst 2023-’24 na een 25%-koerscorrectie sinds het voorjaar en met een dividendrendement van 5% vind ik het aandeel toch dusdanig goedkoop dat een status als Tip van de week wel aan de orde is. De suikerprijs is immers tot op de dag van vandaag nog niet gecorrigeerd en laat Südzucker toe tot nader order mooie winsten te realiseren.