Bayer | Splitsplannen gaan niet ver genoeg

Met een omzetdaling van 8% naar €10,3 mrd heeft Bayer een mager derde kwartaal achter de rug. Die daling wordt bijna volledig veroorzaakt door valutategenwind en andere eenmalige zaken. Dat geldt echter niet voor de daling van de ebitda voor eenmalige posten met 31% naar €1,7 mrd. In dit opzicht zit de pijn voor het overgrote deel bij de gewasdivisie. De omzet nam daar op vergelijkbare basis met 1% toe naar €4,4 mrd, omdat een volumestijging van 25% net iets zwaarder meewoog dan een prijsdaling van 24%. Maar door scherp gedaalde prijzen van onkruidbestrijder glyfosaat sloeg een genormaliseerde ebitda van €629 mln om in een verlies van €24 mln. Die tegenvaller komt na een winstwaarschuwing in juli echter niet als een verrassing.

Bij de belangrijke farmaciedivisie viel de genormaliseerde ebitda met 9% terug naar €1,4 mrd. Het lagere resultaat werd veroorzaakt door negatieve valuta-effecten en hogere kosten voor medicijnontwikkeling, omdat Bayer onder meer veel investeert in gentherapie. De omzet van de farmatak nam op vergelijkbare basis met 1% toe naar €11,8 mrd en de genormaliseerde ebitda-marge bleef stabiel op 31,7%. Ook bij de consumentendivisie ging een kleine stijging van de vergelijkbare omzet (+2% naar €1,4 mrd) gepaard met een daling van de genormaliseerde ebitda (-7% naar €313 mln). De margedruk werd voornamelijk veroorzaakt doordat de tussenhandel voorraden van artikelen met een relatief hoge marge, zoals voedingssupplementen, afbouwde.

• Investeerderspagina van de onderneming

Advies aandeel Bayer op ‘kopen’

De kernwinst per aandeel uit doorgezette activiteiten daalde met 66% naar €0,38. Maar in tegenstelling tot voorgaande kwartalen slaagde Bayer erin om de vrije kasstroom (-6% naar €1,6 mrd) redelijk goed op peil te houden. Volgend jaar kan die vrije kasstroom op meer dan €5 mrd uitkomen, als gevolg van kostenmaatregelen en normaliserende marktomstandigheden. De aantrekkelijke waardering van het aandeel Bayer – met een beurswaarde van 8 maal de verwachte vrije kasstroom – en de waarde die ontstaat bij een gedeeltelijke opsplitsing vormen aanleiding om het koopadvies voor sectorfavoriet Bayer te herhalen.