Bedrijfsobligaties | Weer dik in de plus

Sinds de laatste update begin november zijn de koersen van bedrijfsobligaties weer sterk opgelopen. In oktober 2022 selecteerde ik acht koopwaardige Europese bedrijfsobligaties. Vorig jaar september kwamen daar twee kooptips bij: die van E.ON en Continental. Inclusief de couponuitkeringen staat het tiental op een totaalrendement van 10,1%. In zes weken tijd is het rendement met 8%-punt opgelopen, ongekend voor de obligatiemarkt. De enorme rally is te danken aan de snel dalende inflatie en toenemende kans dat de centrale banken volgend jaar de beleidsrente weer gaan verlagen. Hierdoor is de Amerikaanse tienjaarsrente gedaald van 5 naar 3,9% op het moment van schrijven. De Duitse evenknie staat op 2%, tegen een piek van 3% in het najaar.

Renteverlagingen

De markt verwacht dat de Federal Reserve in 2024 met zeven renteverlagingen komt en de Europese Centrale Bank met bijna zes. Kortom, er is al het nodige optimisme in de koersen verwerkt en de ruimte voor een verdere daling van de Duitse tienjaarsrente is voorlopig beperkt. Komt er toch een recessie, dan zullen de risico-opslagen flink gaan oplopen. Al met al is er reden om een pas op de plaats te maken en lopende posities in de getipte bedrijfsobligaties niet uit te breiden.

Engie SA 5,95% – 11/11

Deze honderdjarige bedrijfsobligatie van het Franse energiebedrijf Engie is door de bijzonder lange looptijd erg gevoelig voor de rentebewegingen. De koers is dan ook erg volatiel en is sinds begin november weer de lucht in geschoten, waardoor het totaalrendement op deze tip is opgelopen naar 38,4%. Het effectieve rendement is gedaald naar 4,6%, maar blijft mede gezien de lage wanbetalingsrisico’s aantrekkelijk.

Siemens Financieringsmaatschappij NV 0,5% – 19/34

Ook de getipte bedrijfsobligatie van Siemens heeft geprofiteerd van de recente rentedaling en staat op een fraai totaalrendement van 14,5%. Door de lage coupon en lange looptijd is de lening rentegevoelig. Siemens Financieringsmaatschappij verzorgt de schuldfinanciering van het Duitse industriële conglomeraat en heeft bij Moody’s een A1 investment grade rating. Het effectieve rendement is sinds de vorige update teruggelopen van 3,9 naar 2,9%.

Volkswagen Leasing GmbH 0,625% 21/29

Vanwege de lage coupon en lange looptijd is deze achtjarige senior ongedekte bedrijfsobligatie van Volkswagen Leasing eveneens gevoelig voor renteveranderingen. Vooral dankzij de daling van de Duitse staatsrente is de koers sinds begin november met 7,5% gestegen, waarmee het totaalrendement van de tip uitkomt op 12,1%. De financieringspoot van het Duitse autoconcern behoudt bij S&P zijn BBB+ rating met een stabiele outlook. Met een yield van 3,45% blijft de obligatie interessant genoeg om in portefeuille te houden.

Atenor S.A. 4,625% – 22/28

Door zorgen over de financiële positie zakte de bedrijfsobligatie van Atenor medio oktober naar een dieptepunt van 80%. Inmiddels is de koers weer met 15% gestegen en is het totaalrendement op de tip weer positief (+3,9%). Via een claimemissie wist Atenor €176,5 mln op te halen. Daarnaast heeft de Belgische ontwikkelaar voor €60 mln aan assets verkocht. Hierdoor beschikt het bedrijf over een veel gezondere balans en kan het de huidige dip op de kantorenmarkt weerstaan. Nu de kapitaalmarktrente weer is gedaald zal de transactiemarkt waarschijnlijk weer tot leven komen. Dit stelt Atenor in staat om meer vastgoed te verkopen tegen goede marges. De vraag naar nieuwe duurzame kantoren blijft goed en dat geldt eveneens voor woningen. De ontwikkelingsportefeuille bestaat voor 54% uit kantoren en voor 38% uit woningen. Belangrijkste markten zijn België (27%) en Frankrijk (21%). Een houdadvies blijft verantwoord.

The Goldman Sachs Group Inc. 4% – 22/29

Deze in euro’s genoteerde bedrijfsobligaties van Goldman Sachs is op 21 september 2022 uitgegeven, heeft een looptijd van zeven jaar, een coupure van €1000 en een couponrente van 4,0%. De tip staat op een positief totaalrendement van 13,8%. Op de huidige koers van 103,47% bedraagt het effectieve rendement 3,3%. Dat blijft een redelijke vergoeding voor deze senior lening met een solide investment grade rating.

Vonovia Finance BV 1,5% – 15/25

De tienjarige bedrijfsobligatie van Vonovia Finance loopt op 31 maart 2025 af en heeft dus een korte resterende looptijd. De rentegevoeligheid is beperkt en de koers is de voorbije weken slechts licht gestegen. Het koopadvies leverde tot dusver een rendement op van 3,1%. Vonovia Finance verzorgt de schuldfinanciering van de Duitse woningbelegger Vonovia en heeft zowel bij Moody’s als S&P een investment grade rating met stabiele vooruitzichten. Moody’s bevestigde onlangs zijn kredietoordeel maar gaf wel aan dat dit mede is gebaseerd op de verwachting dat Vonovia zijn schulden verder zal verlagen via de verkoop van vastgoed. Dat verkoopprogramma verloopt ondertussen voorspoedig en de stabiliserende Duitse woningmarkt zal het bedrijf in een rustiger vaarwater brengen.

Fresenius Medical Care AG & Co. 3,875% – 22/27

Met een resterende looptijd van nog geen vier jaar is deze bedrijfsobligatie van het Duitse gezondheidsconcern minder rentegevoelig. Toch is de koers de laatste tijd weer wat opgelopen en staat de tip op een mooi rendement van 9,7%. Fresenius Medical Care valt bij Moody’s en Fitch nog net binnen het investment grade segment, maar heeft bij beide kredietbeoordelaars een negatief vooruitzicht. Een verlaging naar high yield is onwaarschijnlijk. Het bedrijf draait in 2023 beter dan verwacht en weet de vrije kasstroom fors op te voeren. Dit zal helpen om de leverage weer te verlagen.

Aegon N.V. 1,506%

De getipte eeuwigdurende achtergestelde lening van Aegon heeft tot dusver een karig rendement opgeleverd van 1,3%. De coupon van 1,5% is laag, maar zal bij de volgende renteherziening op 8 juni 2025 een stuk hoger uitvallen. Elke tien jaar wordt de coupon namelijk herzien op basis van een opslag van 0,85% op het gemiddelde effectieve rendement van de Nederlandse tienjaarsrente. Bij de huidige tienjaars van 2,31% komt de coupon dan uit op 3,16%. Op een actuele koers van 78,50% geeft dat een aardig couponrendement van 4%. De upside zit vooral in een vervroegde aflossing, maar zoals al eerder gezegd is de kans daarop niet zo groot vanwege de relatief lage risico-opslag van 85 basispunten. Er zijn momenteel betere kansen op de obligatiemarkt. Het advies gaat omlaag naar ‘verkopen’.

E.ON SE – 3,75% – 23/29  

Sinds de tip in september is de koers van deze lening met 2,5% opgelopen. Op 1 maart wordt de jaarlijkse coupon uitgekeerd van 3,75%. Doordat de koers een paar procent boven de nominale waarde ligt, krijgen beleggers tot de einddatum een prima effectief rendement van 3,1%. E.ON is met circa vijftig miljoen klanten een van de grootste elektriciteitsbedrijven in Europa en heeft bij de drie grote kredietbeoordelaars een investment grade-rating.

Continental AG – 4% – 23/27

De koers van de obligatie van Continental is sinds september met 2% opgelopen en geeft een effectief rendement van 3,33%. De Duitse toeleverancier aan de auto-industrie heeft bij de drie grote ratingbureaus een investment grade oordeel met stabiele vooruitzichten. Dankzij een sterke margeverbetering zal de schuldpositie naar verwachting verbeteren.