Tip van de Week | Private equity als achtste wereldwonder

Gimv is een Europese investeringsmaatschappij, het hoofdkantoor is gevestigd in Antwerpen. Doordat het overgrote deel van de belangen niet beursgenoteerd is, kunnen we spreken van een private equity-holding.

Gimv is er de laatste decennia in geslaagd om een gedegen trackrecord op te bouwen. In de afgelopen twintig jaar leverde een belegging 419,2% (8,6% per jaar) aan rendement op. Ten opzichte van zowel de AEX-index (+333,1%) als de Bel20 (219,1%) is er over dezelfde periode duidelijk sprake van een outperformance.

Gimv staat bekend als een stevige dividendbetaler en heeft op dit gebied een duidelijk beleid. Het doel is om het dividend niet te verlagen, het streven om het op een duurzame manier te verhogen. Bij de huidige beurskoers van €44,25 bedraagt het dividendrendement 5,8% (€2,60 per aandeel). In de afgelopen vijftien jaar werd het dividend niet verlaagd.

Strategie: Innovatie en Groei

Kijken we naar de strategie van Gimv, dan is het management continu op zoek naar sterke ondernemers om samen met hen een groeiverhaal neer te zetten. CFO Kristof Vande Capelle noemt Gimv ook wel de bedrijvenbouwer, wat past bij de slogan van de holding: ‘Building leading companies’. Het management wil voor alle betrokkenen waarde creëren en hanteert duidelijk een rotatiestrategie. Dit betekent dat er getracht wordt telkens nieuwe investeringen met een mooi groeipotentieel toe te voegen aan de portefeuille. Tegelijkertijd vinden binnen de portefeuille ook investeringen plaats om bestaande participaties extra te laten groeien door middel van acquisities.

Uiteindelijk worden de ondernemingen in portefeuille klaargestoomd voor een exit. Gimv wil namelijk op een bepaald moment de gerealiseerde meerwaarde ook daadwerkelijk verzilveren in cash. Daarin lijkt de groep goed te slagen: recente verkopen vonden plaats tegen bijna twee maal de gemaakte investeringen.

Belangrijkste belangen in Gimv’s portefeuille

In de portefeuille van Gimv zitten circa 60 belangen. De omvang van de portefeuille is over een periode van tien jaar tijd verdubbeld van €800 mln naar circa € 1,6 mrd. De ondernemingen zijn voornamelijk gevestigd in Nederland, België, Duitsland en Frankrijk. Ook zit er behoorlijk wat vers bloed in de portefeuille, meer dan twee derde van de belangen is namelijk toegevoegd sinds 2018. De deelnemingen zijn onder te verdelen in vijf verschillende segmenten: Suistainable Cities, Smart Industries, Healthcare, Consumer en Life Scienes. Hierdoor is de portfeuille goed gediversifieerd.

Om het gespreide pallet aan ondernemingen te verduidelijken, noemen we drie voorbeelden. Ten eerste Joolz, dat luxe kinderwagens ontwerpt en verkoopt. In Nederland heeft Joolz een leidende positie, tegelijkertijd heeft het bedrijf internationaal de laatste jaren flink aan de weg getimmerd en wist ze een sterke groei te bewerkstelligen in onder andere Zuid-Europa, de VS en Azië.

Een ander interessant belang is ICT-dienstverlener Cegeka. Deze onderneming houdt zich bezig met het ontwikkelen van grote softwareprojecten in Europa. Cegeka beschikt over eigen datacenters en biedt private clouddiensten aan. Daarnaast doet het bedrijf een behoorlijk aantal projecten in data-analyse en kunstmatige intelligentie. In 2022 wist Cegeka een omzet te realiseren van €871 mln, hetgeen een groei betekende van 17% op jaarbasis.

Een van de drie beursgenoteerde belangen van Gimv is Tinc, een onderneming actief op het gebied van infrastructuur. In die sector zijn de komende jaren behoorlijke investeringen noodzakelijk op het gebied van onder meer wind- en zonne-energie. De marktkapitalisatie van Tinc bedraagt €422 mln. De holding bezit 10,7% van de uitstaande aandelen.

Financiële prestaties

Gimv werkt met een gebroken boekjaar dat loopt van 1 april tot en met 31 maart. In de eerste helft van 2023-2024 wist de groep ondanks de macro-economische onzekerheden sterke cijfers te presenteren. De omzetgroei van de portefeuillebedrijven bedroeg 16,6%. De operationele winstgevendheid (ebitda) dikte met 13,1% aan.

De nettovermogenswaarde kwam eind september 2023 uit op € 51,30 per aandeel. Bij de huidige beurskoers van €44,25 is er sprake van een korting van 14%. Dat lijkt aantrekkelijk, omdat beleggers de afgelopen vijf jaar gemiddeld een premie betaalden van circa 2% voor een belegging in Gimv.

De holding staat erom bekend dat ze haar portefeuille voorzichtig waardeert. Eind september ging het volgens analisten om circa 1,15 maal de gedane investeringen in de participaties. Zetten we dat af tegen de recente exitverhalen aan bijna twee maal de gemaakte investeringen, dan zit er nog behoorlijk wat fantasie in Gimv.

De korting in het aandeel kan daarnaast de komende tijd mogelijk wat teruglopen nu een onzekere factor van het toneel is verdwenen. Het was namelijk al langer bekend dat de Vlaamse overheid haar belang van 27,8% in Gimv wilde verkopen en dat maakte andere beleggers mogelijk wat nerveus, mede omdat de liquiditeit in het aandeel Gimv laag is. Met de verkoop van het belang door de Vlaamse overheid eind 2023 aan WorxInvest heeft Gimv een nieuwe referentieaandeelhouder gekregen. De koper is een private equity-speler uit het VK. Concreet betaalde die €48,36 per aandeel om de stukken in handen te krijgen.

• Investeerderspagina van de onderneming

Ook in de Offensieve portefeuille

De sterke balans met behoorlijk wat cash, geeft Gimv voldoende mogelijkheden om nieuwe investeringen te doen en bestaande belangen te ondersteunen in mindere tijden. Ook de participaties zelf kennen geen extreme schuldgraad. De gemiddelde schuld van alle belangen ligt op circa twee maal de ebitda. Hierdoor – en natuurlijk vanwege het mooie groeipotentieel van de belangen – zijn we enthousiast over de beleggingskansen in Gimv, hoewel de total expense ratio van circa 1,8% aan de hoge kant is. Het aandeel krijgt ook een plek in de Offensieve portefeuille.