Bedrijfsobligaties | Winsten goed vastgehouden

Bedrijfsobligaties blijven in de huidige macro-omgeving goed gedijen. De economische groei trekt aan, balansen zijn sterk en de kwartaalcijfers waren beter dan verwacht. Bovendien neemt de inflatiedruk langzaam af en zal de Europese Centrale Bank de beleidsrente naar verwachting in juni verlagen.

Later dit jaar volgt de Federal Reserve met een renteverlaging, zo verwacht de markt. Er is veel vraag naar bedrijfsobligaties en emissies worden veelal ruim overtekend. Risico-opslagen zijn hierdoor gedaald en naderen in de eurozone het laagste niveau in de afgelopen drie jaar.

Dit bood compensatie voor de stijging van de onderliggende Duitse staatsrente. In euro’s genoteerde investment grade-bedrijfsobligaties noteren sinds januari tegen een lichte plus. Voor euro high yield bedraagt het positieve totaalrendement circa 2,3%.

Koopwaardige Europese bedrijfsobligaties

In oktober 2022 selecteerde ik acht koopwaardige Europese bedrijfsobligaties. Vorig jaar september kwamen daar twee kooptips bij: die van E.ON en Continental. Het advies voor de eeuwigdurende achtergestelde lening van Aegon is eind 2023 verlaagd naar ‘verkopen’.

De resterende negen tips staan op een totaalrendement van 12,3%, tegen 11,1% bij de laatste update. Onder de tips zitten geen high yield-obligaties, hoewel de lening van Atenor geen rating heeft en in feite onder de high yield-categorie valt. De rendementsvooruitzichten blijven positief.

De spreads kunnen nog wat verder dalen en hetzelfde geldt voor de tienjaars Duitse staatsrente. Met een effectief rendement van gemiddeld 4,3% blijven de getipte bedrijfsobligaties attractief. Ik loop de adviezen kort na en geef een nieuwe tip.

Kerngegevens koopwaardige bedrijfsobligaties

Fresenius Medical Care AG & Co. – 3,875% – 22/27

De relatief korte resterende looptijd maakt deze bedrijfsobligatie van het Duitse gezondheidsconcern minder gevoelig voor bewegingen aan het rentefront. Dit is terug te zien in het stabiele koersverloop.

Financieel staat Fresenius er weer beter voor. Moody’s en S&P verhoogden hun ratingvooruitzicht van negatief naar stabiel. De kans dat Fresenius wordt gedegradeerd van investment grade naar high yield is nog kleiner geworden.

Inclusief de fraaie coupon staat het koopadvies op een rendement van 7,9%. Het huidige effectieve rendement van 3,7% blijft de moeite waard.

Vonovia Finance BV – 1,5% – 15/25

Met een resterende looptijd van minder dan een jaar is de rentegevoeligheid van deze bedrijfsobligatie zeer gering. De koers is dit jaar iets gestegen en de tip levert tot dusver een rendement op van 5,8%.

Vonovia komt de correctie op de Duitse woningmarkt zonder kleerscheuren door en zal zijn balans dit jaar verder versterken met desinvesteringen. Eind maart 2025 wordt de obligatie tegen 100% afgelost, wat nog een prima effectief rendement met zich meebrengt van 5,8%.

Atenor SA – 4,625% – 22/28

De koers van de Atenor-bedrijfsobligatie is dit jaar verder gestegen en het totaalrendement van de tip is hierdoor weer duidelijk in de zwarte cijfers beland (+13,2%). Na de claimemissie zijn de zorgen over de financiële positie van de Belgische projectontwikkelaar goeddeels naar de achtergrond verdwenen.

De verkoop van een zevental projecten zal de nettoschuld dit jaar met nog eens minstens €150 mln verlagen. De kans dat Atenor in gebreke blijft is gering en het hoge effectief rendement van 7% is een prima vergoeding voor de risico’s. Het advies blijft ‘houden’.

Volkswagen Leasing GmbH – 0,625% – 21/29

De koers van deze achtjarige senior ongedekte bedrijfsobligatie van Volkswagen Leasing laat dit jaar een stabiel verloop zien en de tip staat op een keurig rendement van 11,3%.

Volkswagen heeft een solide balans en zijn financieringspoot behoudt bij S&P zijn BBB+ rating met een stabiele outlook. Het effectieve rendement (of yield) van 3,8% is aantrekkelijk.

Lees ook Beleggen in obligaties via fondsen of leningen?

Engie SA – 5,95% – 11/11

Met een looptijd van honderd jaar is de bedrijfsobligatie van het Franse energiebedrijf Engie erg rentegevoelig. Sinds het begin van het jaar is de koers met circa 3,5% gedaald.

Toch staat de tip nog op een bijzonder hoog totaalrendement van 40%. Gaat de Duitse tienjaarsrente weer wat omlaag, dan kan de koerswinst verder oplopen.

De kredietrisico’s zijn laag. Engie heeft bij de drie grote kredietbeoordelaars een investment grade rating met stabiele vooruitzichten. De yield van 4,7% blijft de moeite waard.

The Goldman Sachs Group Inc. – 4% – 22/29

De Amerikaanse zakenbank heeft deze bedrijfsobligatie in 2022 onder zijn ‘euro medium note’-programma uitgegeven. De senior lening heeft een looptijd van zeven jaar, een coupure van €1000 en een couponrente van 4,0%. Hoewel de koers dit jaar licht is gedaald, heeft de tip tot dusver een mooi totaalrendement opgeleverd van 12,6%.

Na de mislukte poging om een retailbank op te bouwen richt Goldman Sachs zich weer volledig op zijn zakenbankactiviteiten. Die draaien uitstekend. Het bedrijf heeft een degelijke investment grade rating met stabiele vooruitzichten. Op de huidige koers van 102,3% bedraagt het effectieve rendement 4%.

Siemens Financieringsmaatschappij NV – 0,5% – 19/34

De bedrijfsobligatie van Siemens is sinds januari met ruim 4% gedaald. Dat komt door de stijging van de onderliggende Duitse staatsrente. De combinatie van een lage coupon en lange looptijd maakt deze lening namelijk erg rentegevoelig.

Toch noteert de tip nog tegen een positief rendement van 10,4%. Beleggers die een flinke daling van de Duitse rente verwachten, kunnen nog een mooie koerswinst pakken.

E.ON SE – 3,75% – 23/29  

E.ON is met circa 50 miljoen klanten een van de grootste elektriciteitsbedrijven in Europa en heeft bij de drie grote kredietbeoordelaars een investment grade rating. Deze bedrijfsobligatie loopt tot maart 2029, heeft een coupon van 3,75% en is met coupures van €1000 geschikt voor particuliere beleggers.

Met deze groene obligatie investeert E.ON in schone energie. Het rendement van de tip bedraagt 4,8% en bij een actuele yield van 3,4% blijft de bedrijfsobligatie aantrekkelijk.

Continental AG – 4% – 23/27

Het Duitse Continental kijkt terug op een zeer zwak kwartaal, waarin de autodivisie diep in de rode cijfers belandde. Voor heel het jaar rekent het bedrijf echter nog steeds op een ebit-marge van 3-4% in de autodivisie, wat een scherp herstel in de tweede helft impliceert. Continental streeft er naar om de winstgevendheid de komende jaren duidelijk op te voeren.

Voor de ratingbureaus is er vooralsnog geen reden om de vooruitzichten voor de investment grade rating te wijzigen. Wie de obligaties vorig jaar september kocht, staat dankzij de coupon en een kleine koersstijging op een rendement van 4,5%. De yield van 3,8% ligt in lijn met het marktgemiddelde voor BBB-bedrijfsobligaties met een korte resterende looptijd van 1-3 jaar.

Porsche Automobil Holding SE ­– 4,125% – 24/32

Een nieuw koopadvies geef ik voor deze kersverse obligatie van Porsche Automobil Holding. Dit is de holdingmaatschappij van Volkswagen en Porsche.

Begin april bracht het bedrijf een nieuwe bedrijfsobligatie op de markt met een vaste coupon van 4,125% en een looptijd van 8 jaar. Volkswagen staat net als zijn sectorgenoten voor de uitdaging om zijn modellen te elektrificeren.

De toenemende concurrentie van goedkope Chinese fabrikanten raakt de premium merken van Volkswagen en Porsche in mindere mate. De bedrijfsobligatie heeft geen rating.

Toch werd de lening meerdere keren overschreven. Met een solvabiliteit van 89% is de balans van Porsche Automobil Holding ijzersterk. Zo bekeken is de huidige yield van 4,2% een mooie vergoeding.