Buybacks | Oppassen met aandelen weggeven

ASR heeft op de capital markets day bekendgemaakt dat de komende jaren €500 mln aan eigen aandelen wordt ingekocht. Een paar dagen later maakte Aegon bekend dat het vorig jaar aangekondigde inkoopprogramma van €1535 mln was afgerond.

Door dit soort berichten worden beleggers er regelmatig aan herinnerd dat ons land Europees kampioen aandeleninkopen is. In de periode tussen 2013 en 2023 hebben beursgenoteerde bedrijven voor maar liefst €150 mrd aan eigen stukken ingekocht.

In sommige opzichten is het verstandiger om te kijken hoeveel aandelen een bedrijf weggeeft, dan naar het aantal stukken dat wordt ingekocht. In verschillende bedrijfstakken is het namelijk gebruikelijk om werknemers als onderdeel van de beloning een pakket aandelen te geven. De gedachte is dat medewerkers zich meer inzetten als ze ook echt meeprofiteren van toekomstige successen.

Aandelenpakketten vallen over een periode van meerdere jaren vrij, zodat bedrijven personeel hiermee voor langere tijd binden. Met name voor snelgroeiende bedrijven die nog weinig winst maken, is het aantrekkelijk om personeel te verleiden met riante aandelenpakketten. Als er minder geld naar hoge salarissen stroomt, blijft er meer over om te investeren in nieuwe groei.

Financieel vrij pijnloos

De uitgifte van aandelen als onderdeel van compensatieplannen doet bedrijven in financieel opzicht ogenschijnlijk nauwelijks tot geen pijn. Onder de Amerikaanse GAAP-boekhoudregels moeten de kosten als non-cash last worden opgenomen in de verlies- en winstrekening. Omdat er geen zichtbare kosten wegvloeien, nemen ondernemingen deze post echter niet mee in de aangepaste winstcijfers waar analisten bedrijven gewoonlijk op afrekenen. Uiteindelijk hangt er wel degelijk een prijskaartje aan deze compensatievorm. Wanneer het aantal uitstaande stukken elk jaar met bijvoorbeeld 3% toeneemt door de uitgifte van aandelen aan werknemers, verwatert het belang van zittende aandeelhouders binnen tien jaar met ruim een kwart.

Lees ook Beter Beleggen | Meer rendement uit buybacks en dividend

ASR en Aegon vallen in dit opzicht niet in de risicocategorie. Zoals in meer volwassen bedrijfstakken gebruikelijk is, kopen deze onderneming eigen aandelen in om verwatering te voorkomen. Binnen groeisectoren zoals de techindustrie gebeurt dat echter minder vaak. En juist daar is het een stuk populairder geworden om werknemers te belonen met aandelen. In 2012 was deze compensatievorm goed voor 4,2% van de omzet, blijkt uit cijfers van onderzoeksfirma MoffettNathanson. Inmiddels is dat percentage opgelopen tot meer dan 20%.

Uiteindelijk werkt dit wel degelijk door in het rendement. De firma becijferde dat een belegging in de 20% softwarebedrijven met het meest conservatieve beleid qua aandelencompensatie tussen 2004 en 2022 een dubbel zo hoog rendement had opgeleverd als dat van de 20% ondernemingen aan de andere kant van het spectrum.

Onder meer Snowflake, Docusign en Palantir vallen in die laatste categorie. Aan de andere kant zijn Microsoft, Adobe en Intuit voorbeelden van grote technologiebedrijven die zich juist relatief terughoudend opstellen wat betreft de uitgifte van aandelen aan het personeel. Ten slotte moeten beleggers zich in dit opzicht niet blind staren op de techindustrie: ook in de communicatie- en financiële branche komt deze compensatievorm vaak voor.