Everest Group | Herverzekeraar streeft naar hoge toppen
Everest Group is een van origine Amerikaanse herverzekeraar. Het bedrijf streeft naar een verbreding van de activiteiten om zo minder afhankelijk te worden van incidenten en catastrofes. Het management van Everest heeft enkele jaren geleden besloten fors te investeren in groei van activiteiten die complementair zijn aan de herverzekeringsactiviteiten.
Door meer stabiliteit en voorspelbaarheid in de resultaten te realiseren, verwacht het management dat beleggers bereid zijn een hogere waardering te betalen. Daarvoor is voldoende ruimte, gezien de lage k/w van 6,5.
Everest is een van ’s werelds grootste herverzekeraars. Bij dit soort firma’s verzekeren normale verzekeraars het resterende risico dat ze zelf niet kunnen of willen dragen. Herverzekeraars zijn daarom kwetsbaar voor natuurrampen, zoals overstromingen, aardbevingen, orkanen en grote branden.
Omdat ze in die gevallen moeten uitkeren, schommelt de winst van de herverzekeraars sterk, al naar gelang zich rampen voordoen. Na enkele jaren van stijgende winsten tussen 2012 en 2017, viel de winst sterk terug in 2018. Vervolgens groeide de winst weer, om in 2022 dan weer met 56% te kelderen. In 2023 werd een recordwinst geboekt. Voor 2024 wordt opnieuw een record verwacht.
Herverzekeraars horen bij de best gekapitaliseerde bedrijven, maar dat is nodig om de grote potentiële verliezen in geval van een natuurramp op te vangen. Deze onlosmakelijk aan het bedrijfsmodel verbonden risico’s zorgen voor een relatief lage waardering.
Vanwege de onzekerheid die voortvloeit uit de afhankelijkheid van externe catastrofes, geven beleggers het bedrijf een lage waardering. Het kan immers volgend jaar weer veel minder gaan (zie kader). Daar komt bij dat wetenschappers verwachten dat er meer overstromingen en branden komen als gevolg van de opwarming van de aarde. Het is dus niet zo gek dat Everest investeert in activiteiten om minder afhankelijk van de staartrisico’s te worden.
Groei
De afgelopen jaren is het Everest gelukt om te groeien. De omzet bedroeg in 2021 $11,9 mrd en in 2023 $14,6 mrd. Analisten verwachten dat de omzet in 2026 groeit naar $20,2 mrd. Als die verwachting gehaald wordt, zou dat een omzetgroei van 70% betekenen in slechts vijf jaar.
Analisten gaan er verder vanuit dat de winst in 2024 met 16% groeit en in de twee jaren daarna met ruim 11%. Daarbij wordt rekening gehouden met het risico dat de margeverbetering uit schaalvoordelen wordt tenietgedaan door meer schades uit natuurrampen. Het afgelopen jaar verbeterde de marge met 280 basispunten, waardoor het rendement op eigen vermogen boven de 20% kwam.
De afgelopen vier kwartalen presteerde Everest overigens veel beter dan de analistenverwachtingen, die werden gemiddeld met ruim 37% verslagen. Het geeft maar aan hoe onvoorspelbaar de winst van de Everest is en waarom het bedrijf tot een stabieler profiel wil komen.
Geduld vereist
Vanuit dat oogpunt was het jammer dat de afgelopen jaren de herverzekeringsactiviteiten nog altijd sneller groeiden dan de normale verzekeringsactiviteiten, waardoor we kunnen stellen dat de diversificatie nog op zich laat wachten. Het bedrijf is echter sterk gepositioneerd voor verdere groei. De wereldwijde aanwezigheid, productdiversificatie, stijgende tarieven en hoge retentiegraad (het percentage klanten dat het bedrijf weet vast te houden) blijven de algehele groei van Everest stimuleren.
Het verzekeringssegment zal naar verwachting profiteren van een toename van de zogenoemde property & casualty-activiteiten (schade en letsel, red.) en een stijging van de specialty casualty-activiteiten (wettelijke aansprakelijkheid, red.). Aan de andere kant zou Everest kunnen profiteren van kansen die voortvloeien uit de voortdurende veranderingen in de herverzekeringsmarkt.
Verder zal de nettobeleggingspositie waarschijnlijk profiteren van hogere inkomsten uit de obligatieportefeuille, groeiend dividend uit de aandelenportefeuille en hogere inkomsten uit andere beleggingen. Een klimaat van hogere rentes is positief voor Everest. De groep heeft een sterk cashgenererend vermogen en profiteert van een goede solvabiliteit, met relatief lage schuld, financiële flexibiliteit, efficiënte operationele prestaties en uitstekend risicobeheer.
Everest keert $2,00 dividend uit per kwartaal, wat bij de huidige koers iets meer dan 2% per jaar is. Het dividend is over de laatste acht jaar gemiddeld met bijna 35% per jaar gestegen. Aangezien de payout ratio van Everest minder van 20% bedraagt, is de kans groot dat het dividend ook in de aankomende jaren wordt verhoogd.
Achterblijver
De koers van het bedrijf blijft achter bij de sterke operationele prestaties. In de afgelopen 12 maanden is het aandeel op de beurs zo’n 5% gestegen. Aangezien de winst in die periode bijna verdubbelde, daalde de k/w naar ongeveer 6,5. Als de analistenverwachtingen worden waargemaakt, ligt de waardering in 2026 zelfs op 5.
Everest streeft naar een rendement op het eigen vermogen van meer dan 20% en een aandeelhoudersrendement van minimaal 17% over de periode 2024-2026. Dit rendement bestaat voor 2% uit dividend, voor zo’n 12% uit de winstgroei en de resterende 3% zou moeten komen uit een hogere waardering. Daarvoor is een verbetering van de k/w naar 7,5 al voldoende. Aangezien de waarderingen van Swiss Re op ruim 9 en Münchener Rück op 10 liggen, is die toename niet overdreven. Overigens ligt de gemiddelde k/w van de financiële waarden in de S&P500 op 15,1 en die van alle bedrijven in de S&P500 op 21.
In de lage waardering zit een aantal zaken verdisconteerd. Zoals eerder gezegd neemt de kans op natuurrampen toe als gevolg van de klimaatverandering. Daarnaast stijgen de kosten in verzekeringsbranche en daar heeft Everest ook mee te maken. Tot nu toe is het gelukt om de marge te verhogen, maar bij hogere schadelasten wegen de toegenomen kosten extra hard door.
Advies aandeel Everest Group op ‘kopen’
De lage waardering en de sterke groei zijn de belangrijkste redenen om in Everest te beleggen. Beleggers zijn in mijn optiek doorgeschoten in de afwaardering van het aandeel. Wanneer het bedrijf de groeidoelstellingen en de beoogde diversificatie in de activiteiten realiseert, waardoor de bedrijfswinst stabiliseert, is een aanzienlijk hogere waardering passend.
Blijkbaar hebben beleggers een langere periode nodig om vertrouwen in deze gang van zaken te krijgen. Dat geeft hen die wel geloven in de strategie de kans om relatief goedkoop te beleggen in de herverzekeraar. Het aandeel Everest Group krijgt daarom van mij een koopadvies. Ik beleg zelf ook in het aandeel en het is opgenomen in de Duurzame portefeuille.
Everest heeft als speerpunten in het beleid: milieuduurzaamheid, een toewijding aan diversiteit, gelijkheid en inclusie en het bieden van een gezonde en productieve omgeving waarin werknemers zich professioneel kunnen ontplooien.
Everest zou de ESG-scores verder kunnen verbeteren door op het gebied van milieu en klimaat duidelijker beleidskeuzes te maken.
Verder lezen?
Loege Schilder
Loege Schilder (1978) werkt sinds 2000 op de financiële markten. Onder andere als optiehandelaar, vermogensbeheerder en adviseur van banken, verzekeraars en pensioenfondsen. Loege studeerde economie aan de Universiteit van Amsterdam en voltooide later de opleiding tot Register Beleggingsanalist. Loege heeft zich gespecialiseerd in het analyseren van duurzame aandelen. Vanaf 1 januari 2024 schrijft hij daarover in Beleggers Belangen.