Offensieve portefeuille | Wijzigingen door verkoop D’Ieteren
Het rendement van de Offensieve portefeuille sinds de start van het jaar bedraagt 4,8%. Circa 58% van de portefeuille was vorige week vrijdag belegd in aandelen, de cashpositie bedroeg 42%. De omvang van de middelen die we als beheerder achter de hand hebben om nieuwe posities te openen of bestaande belangen uit te breiden is daarmee flink opgelopen. Dat komt door de plotselinge verkoop van het aandeel D’Ieteren dat een zware weging kende in de Offensieve portefeuille. Het rendement op dit belang bedraagt uiteindelijk 55%.
D’Ieteren kondigde vorige week een verschuiving in het aandeelhouderschap aan. Nicolas D’Ieteren (Nayarit) zal 16,7% van de aandelen overnemen van zijn neef Olivier Périer (SDGP). Hiermee zal Nayarit uiteindelijk 50,1% van de aandelen in handen krijgen, dit gebeurt aan een beurskoers van €223,75 per aandeel. SDGP bezit na deze transactie nog altijd 10,6% van de aandelen, maar zal dit belang in de komende vijf jaar afbouwen.
Superdividend
Om deze transactie te financieren, maakte D’Ieteren bekend een superdividend uit te keren aan alle aandeelhouders van €74 per aandeel. Op de huidige beurskoers van €202,60 komt dat overeen met 37% van de marktkapitalisatie. Voor de particuliere beleggers is het een hard gelag: in tegenstelling tot de holdings Nayarit en SDGP moeten zij over de uitkering wel dividendbelasting betalen. Met een dividendbelasting van 30% beloopt dat €22,20 per aandeel (circa 11% van de beurswaarde).
Het dividend is daarnaast te hoog om uit de kaspositie van circa €850 mln te worden voldaan. Hierdoor worden zowel op het niveau van de holding als bij de belangrijkste participatie Belron extra schulden aangegaan. De schuldgraad bij Belron, wereldleider in het herstellen van autoruiten onder de naam Carglass, loopt daardoor op tot 5,5 maal de ebitda.
Dit maakt een belegging in D’Ieteren risicovoller. Wij hebben na bekendmaking van het superdividend de stukken verkocht aan €218 per aandeel. Op de korte termijn verwachten wij enige verkoopdruk in het aandeel doordat met name particuliere beleggers de dividendbelasting mogelijk zullen willen omzeilen.
We blijven het aandeel D’Ieteren wel op de voet volgen en zullen mogelijk na de uitkering van het dividend overwegen om opnieuw in te stappen indien de waardering aantrekkelijk genoeg is.
Belangen vergroten
Nu de cashpositie van de Offensieve portefeuille door de verkoop van D’Ieteren is opgelopen naar 42%, vergroten wij het belang in twee bestaande participaties. Tegen de slotkoersen van maandag is de weging van zowel Sif als TKH opgetrokken van circa 3 naar 6%.
Sif, producent van monopiles voor windmolenparken op zee, kwam de laatste weken meerdere malen positief in het nieuws. Het bedrijf wist bijvoorbeeld nieuwe opdrachten te winnen, nadat het bij de halfjaarcijfers al had laten weten dat het orderboek voor 2024 en 2025 is volgeboekt.
Daarnaast deelde Sif positief nieuws over de forse uitbreiding van de productiecapaciteit. De uitbreiding op de Maasvlakte loopt volgens het management volgens planning en binnen budget. Daarmee lijkt de onderneming goed gepositioneerd om haar doelen te bereiken. Dit jaar mikt het management nog op een ebitda van €35 mln, maar in 2025 rekent men al op €135 mln.
Tegen 2026 dient er dan een operationeel resultaat (ebitda) van ten minste €160 mln te worden bewerkstelligd. We hebben er vertrouwen in dat Sif de komende jaren aanzienlijk betere resultaten kan overleggen.
Bij een geschatte k/w voor 2026 van 6 breiden wij ons belang in het aandeel Sif dan ook aanzienlijk uit en daar zijn nog aanvullende redenen voor. Sif heeft namelijk de wind in de rug van de Europese Green Deal, waarmee de komende jaren flink zal worden geïnvesteerd in de energietransitie, waaronder in windmolenparken op zee.
Dankzij de recente verkiezingsuitslag in het Verenigd Koninkrijk is de kans dat hetzelfde zal gebeuren bij de Britten aannemelijk. Tegelijkertijd bestaat de kans dat de Europese Commissie importtarieven zal in stellen in de sector om oneerlijke concurrentie uit China tegen te gaan.
TKH
Een ander belang waar we enthousiast over zijn is TKH, een bedrijf dat in een mindere periode zit van kostenbesparingen en bij de laatste cijfers met een voorzichtige prognose kwam. Twee van de drie divisies hebben last van een lagere vraag door de trend dat klanten hun voorraden afbouwen.
Beleggen is echter vooruitkijken en wij gaan er vanuit dat TKH met activiteiten als 3D-camera’s, bandenbouwmachines en electriciteitskabels goed gepositioneerd is om te profiteren van trends als elektrificatie, automatisering en digitalisering de komende jaren. We zijn met name enthousiast over de bandenbouwmachines, waarmee TKH de wereldmarktleider is.
De machines van TKH, die een omvang hebben van 15 bij 20 meter en uit 40.000 onderdelen bestaan, zijn dermate uniek dat de onderneming de laatste jaren de ene naar de andere bekende bandenfabrikant als klant kon strikken. Inmiddels hebben sterke merken als Bridgestone, Continental, Goodyear, Michelin en Pirelli zich alle aangesloten bij TKH.
We zijn van mening dat het aandeel TKH een hogere waardering verdient op de beurs. Bij een geschatte k/w voor 2025 van 9 zullen wij het belang in dit beloftevolle aandeel flink uitbreiden.
Verder lezen?
Jeff Thijssen
Jeff Thijssen (1982) werkt sinds 2019 bij Beleggers Belangen. In 2008 behaalde hij zijn Bachelor Business Administration aan de Hogeschool van Amsterdam. Na zijn studie werkte hij in diverse functies bij de Nederlandsche Bank, ING, Binck Bank en TradersOnly. Jeff is een ervaren beurshandelaar die zich bij broker TradersOnly heeft gespecialiseerd in de optiematerie. Bij Beleggers Belangen schrijft hij over de ontwikkelingen op de financiële markten en volgt hij de aandelen uit de sector Industrie.