VS | Bevolkingsgroei houdt de economie overeind

De drie grootste koersdalingen van deze eeuw, in 2001, 2008 en 2020, vielen exact samen met de laatste drie Amerikaanse recessies. In tijden van recessie zien we steevast dalende bedrijfswinsten en toenemende onzekerheid, wat leidt tot lagere waarderingen. Deze dubbele klap resulteert doorgaans in forse koersdalingen.

Er is echter één financieel fenomeen dat elke Amerikaanse recessie heeft voorspeld zonder ooit een vals signaal te geven: de omslag van een inverse naar een normale rentecurve. Dit betekent dat de tweejaarsrente boven de tienjaarsrente ligt, om vervolgens weer om te keren. Wanneer dit gebeurt, is een recessie altijd in aantocht.

Sinds 1971 heeft de yield curve elke Amerikaanse recessie correct voorspeld. Op 31 augustus 2019 ging de curve van negatief naar positief, en de top-dal-daling van de S&P 500 bedroeg vervolgens 23%. In maart 2007 gebeurde hetzelfde, met een daling van 51% en in december 2020 zakte de index 40% na de renteomslag. Op 6 september van dit jaar kwam de tienjaarsrente weer boven de tweejaarsrente te liggen, en sindsdien is het verschil opgelopen tot 18 basispunten. Als de geschiedenis zich herhaalt, lijkt de S&P 500 zich op te maken voor een daling met  tientallen procenten.

Op het verkeerde been

Toch zou het signaal dit keer minder zuiver kunnen zijn dan in het verleden. Op het eerste gezicht zien de arbeidsmarktcijfers er zorgwekkend uit, met een stijging van de werkloosheid van 3,7% naar 4,2% in de afgelopen maanden. Deze data komen uit het bekende ‘non-farm payrolls’-rapport, maar je kunt je afvragen of de betrouwbaarheid van dit rapport nog wel intact is.

Lees ook VS | Aandelen blijven aantrekkelijk

Het is gebaseerd op een enquête onder bedrijven en wordt gecorrigeerd op basis van bevolkingsgroei. In 2021 groeide de Amerikaanse bevolking met slechts 0,2%, maar dit jaar wordt een een stijging verwacht van 1,2%, door de recordaantallen migranten die via de zuidwestelijke grens het land binnenkomen. Dit is de grootste bevolkingsgroei in dertig jaar, wat betekent dat de steekproef van de arbeidsmarkt met een grotere factor vermenigvuldigd moet worden.

Banen kwijt

Analisten van Goldman Sachs schatten bovendien dat tussen maart 2023 en maart 2024 zo’n 500.000 banen verloren zijn gegaan, omdat werkgevers steeds vaker illegale immigranten zwart aan het werk zetten. Desondanks blijft de Amerikaanse consumptie sterk; de detailhandelsverkopen zijn robuust, en dat terwijl de spaarniveaus dalen.

Dit is opvallend, want die cijfers zijn gecorrigeerd voor inflatie. Een mogelijke verklaring hiervoor is dat er simpelweg meer mensen werken dan de officiële cijfers aangeven, onder wie veel migranten zonder papieren. Deze verborgen arbeidskrachten kunnen de consumptie aanjagen, zelfs als ze geen belastingen betalen of geen staatsburgerschap hebben.

Anders?

De gevaarlijkste woorden in beleggen zijn ‘dit keer is het anders’, maar ik ga ze toch uitspreken: ik denk dat de financiële markten deze keer niet met tientallen procenten zullen dalen, ondanks de normalisering van de rentecurve.

De Fed-futures prijzen acht renteverlagingen in tot december 2025, maar ik verwacht dat er veel minder zullen komen. De kracht van de Amerikaanse consument is simpelweg te sterk. Dit kan zelfs betekenen dat de yield curve de komende maanden weer negatief wordt.