Rentedaling | Herfinancieringsspook verdwijnt uit zicht

In de eerste tien maanden van 2022 liep de lange rente hard op, zowel in de VS als in Europa. Samen met de eveneens fors gestegen risico-opslag maakte dat herfinanciering van bestaande leningen onaantrekkelijk voor bedrijven.

Door deze ongunstiger kredietvoorwaarden doemde er een ‘muur van herfinancieringen’ op, schreef Deutsche Bank anderhalf jaar geleden. Een muur waar vooral de financieel zwakkere bedrijven tegenaan zouden lopen. Tot aan 2022 hadden deze bedrijven – de coronacrisis uitgezonderd, natuurlijk – jaren achtereen geprofiteerd van een al maar lagere coupon op nieuw uitgegeven leningen.

Gemiddelde daling

Tussen oktober 2014 en februari 2022 daalde de gemiddelde coupon op euro-leningen met de matige kredietwaardigheid ‘B’ van 6,75 naar 4,25%. Een enorme financiële meevaller voor deze bedrijven uit het zogeheten risicovollere high yieldsegment waarin leningen met een rating van ‘BB+’ tot en met ‘C’ zijn opgenomen.

Vanaf februari 2022 veranderde de marktsituatie echter in het nadeel van de uitgevers van deze bedrijfsobligaties. Want sinds die tijd liep het effectief rendement op de index van leningen met een ‘B’-rating tot ruim boven de gemiddelde coupon op.

Lees ook Credit put spread Home Depot | Constructie met een sterke basis

Het effectief rendement is een zeer goede indicatie van de marktrente. Bedrijven die vanaf begin 2022 naar de markt kwamen moesten leningen met een relatief lage coupon vervangen door een variant met een hogere coupon. Vervelend want Deutsche Bank constateerde in mei vorig jaar dat €71 mrd aan euro-bedrijfsobligaties met een rating van B+ of lager binnen 36 maanden geherfinancierd moest worden.

Vertrouwen

Ruim een jaar later bleek de gevreesde muur van herfinancieringen minder problematisch dan door de bank gevreesd. De risico-opslagen op high yieldleningen zijn de afgelopen twaalf maanden juist gedaald en dat is gunstig voor de financieringslasten van de high yielduitgevers.

Maar, zo waarschuwde Deutsche Bank recent opnieuw, herfinanciering van leningen in 2025 en 2026 zal voor de meer kwetsbare high yield-uitgevers duidelijk duurder worden. Dat is belangrijk want tot aan medio 2026 moet volgens Bank of America Merrill Lynch zo’n €144 mrd aan risicovolle, ‘high yield’, leningen worden doorgerold.

BofAML ziet deze herfinancieringsgolf echter met steeds meer vertrouwen tegemoet. Want niet alleen is het effectief rendement op risicovolle euro-high yieldleningen met een B-rating de afgelopen twaalf maanden met 2,4 procentpunt gedaald, ook is deze ‘marktrente’ bijna terug gevallen tot de gemiddelde coupon op de nu uitstaande leningen.

Gat gedicht

In het iets hogere BB-segment is het gat tussen effectief rendement en gemiddelde coupon zelfs al bijna helemaal gedicht. En in (het solide deel van) de autosector, die zo onder druk staat door tegenvallende verkopen en concurrentie uit China, ligt het effectief rendement nog maar veertig basispunten (0,4 procentpunt) boven de gemiddelde coupon.

Lees ook Adyen | Credit call spread op gematigd koersverloop

In 2022 was dat nog 270 basispunten. BofAML trekt daarom de vergelijking met de periode 2015-2018 toen bedrijven hun leningen tegen een lager dan gevreesde coupon konden herfinancieren met positieve gevolgen voor winst per aandeel en beurskoers. De marktrente voor de kwetsbare bedrijven kan echter ook weer snel stijgen, dus mogelijk juicht de bank iets te vroeg. Maar voorlopig is het herfinancieringsspook even uit het zicht verdwenen.