Obligaties | Beleggers stappen weer massaal in

Beleggers stappen weer massaal in obligaties. Obligatie-ETF’s genoteerd op de Amerikaanse beurs kennen tot dusver dit jaar een instroom van $215 mrd, waarmee het record over heel 2021 van $213 mrd al is overtroffen. Ook in de euro bedrijfsobligatiemarkt stevent de nieuwe instroom (meer dan €66 mrd) dit jaar op een record af.

Lees ook Wat is een obligatie?

De afzwakkende inflatie stelt centrale banken in staat om de rente weer te verlagen en dat helpt de obligatiemarkten. De Europese Centrale Bank heeft de rente al met twee stappen van 25 basispunten verlaagd en de Federal Reserve kwam zelfs met een vrij agressieve renteverlaging van 50 basispunten. Normaal gesproken doet de Fed dit alleen als de Amerikaanse economie in een recessie zit of in tijden van grote volatiliteit op financiële markten. De prioriteit is duidelijk verschoven van het bestrijden van inflatie naar het stimuleren van groei en werkgelegenheid.

Meevallers

Sinds die eerste rentestap kwamen er meevallende cijfers over de arbeidsmarkt naar buiten, terwijl de kerninflatie juist hoger uitpakte dan verwacht. Toch zal de Fed naar verwachting het rentetarief verder naar beneden bijstellen, maar wel in kleinere stappen van 25 basispunten. Ook de kans op nieuwe renteverlagingen door Europese Centrale Bank is groot, gezien de zwakke economische cijfers in de eurozone en lagere inflatie. Beleggers zijn natuurlijk al vooruitgelopen op verdere renteverlagingen en de effectieve rendementen op staatsobligaties zijn behoorlijk gezakt.

Bovendien zijn de risico-opslagen (spreads) op bedrijfsobligaties gedaald naar relatief lage niveaus. Op Amerikaanse investment grade bedrijfsobligaties is de spread gedaald naar 100 basispunten, het laagste niveau in bijna 20 jaar tijd. In Europa zijn de risico-opslagen ook ingezakt maar minder extreem dan in de VS.

iShares € High Yield Corp Bond: kopen

Op euro high yield is de spread sinds januari met 70 basispunten gedaald, ofwel met circa 16%. Daarvan heeft de ishares € High Yield Corp Bond UCITS geprofiteerd, met een totaalrendement tot dusver dit jaar van 4,8%. Sinds mijn kooptip in oktober 2022 heeft de ETF een totaalrendement opgeleverd van circa 22,5%. Deze fysieke ETF belegt in ruim 600 high yield bedrijfsobligaties die uitgegeven zijn in euro’s.

Met €7,5 mrd onder beheer is dit met afstand de grootste ETF in Europa in deze categorie. De portefeuille van het fonds biedt een effectief rendement (yield) van 5,9% en dat blijft aantrekkelijk voor inkomstenbeleggers. De gedaalde spreads weerspiegelen het afgenomen risico van een recessie, uiteraard geholpen door de (toekomstige) renteverlagingen van de centrale banken.

De lagere rente en sterke vraag naar obligaties stellen financieel zwakke bedrijven in staat om zich te herfinancieren. Daardoor zal het aantal wanbetalingen waarschijnlijk niet duidelijk oplopen. Hoewel een verdere daling van de spreads niet in de lijn der verwachting ligt, blijft de yield aantrekkelijk genoeg om het koopadvies te laten staan. 

Rabobank-certificaten: houden

Met een koersstijging van 14,5% zijn de Rabobank-certificaten dit jaar een mooie belegging. De certificaten keren elk kwartaal aan het einde van de maand €0,406 aan dividend uit, ofwel €1,625 per jaar. Sinds mijn koopadvies in mei 2022 is er in totaal voor €4,06 uitgekeerd, wat het totaalrendement op 27% brengt. In april bracht ik het koopadvies terug naar houden, nadat Rabobank een bod uitbracht op een deel van de uitstaande certificaten. De bank bood 108,5% van de nominale waarde van de certificaten van €25.

Lees ook Aandelen en obligaties | Partnerschap nadert zijn einde

Op zich een mooi bod, en de kans is niet zo groot dat de bank snel meer certificaten zal inkopen. Sindsdien is de lange rente gedaald en is de koers verder opgelopen. Het eeuwigdurende, diep achtergestelde beleggingsproduct is vrij gevoelig voor de rentebewegingen. Op de huidige koers van 114,5% bedraagt het couponrendement 5,7%. Dat is vrij karig gegeven het hoge risicoprofiel. Er is nog opwaarts koerspotentieel als de rente harder dan verwacht daalt, maar ik blijf bij ‘houden’.

iShares Core € Govt Bond ETF: kopen

De positie in de iShares Core € Govt Bond UCITS ETF is eind vorig jaar geopend en staat inclusief de uitgekeerde coupons op een positief totaalrendement van 4,0%. De onderliggende index bestaat uit staatsobligaties uit de eurozone van alle looptijden en biedt een effectief rendement van 2,8%.

Met een gewogen gemiddelde looptijd van 8,9 jaar is de rentegevoeligheid groot en de koers heeft dit jaar dan ook geprofiteerd van de gedaalde Duitse tienjaarsrente. Mocht de rente nog verder dalen dan zit er meer in het vat. De ETF blijft als defensieve kernbelegging koopwaardig.

Xtrackers II Global Inflation-Linked Bond: kopen

Deze langlopende positie in de Koerswijzer volgt investment grade obligatie-linkers van overheden uit 12 ontwikkelde markten. De ETF herbelegt de coupons en dekt het valutarisico naar de euro af. Wie tien jaar geleden op ons advies instapte heeft een totaalrendement geboekt van 25%. Dat is een stuk beter dan de Xtrackers II Global Government Bond UCITS ETF, die traditionele staatsobligaties uit de ontwikkelde wereld volgt en die over deze periode  niet verder kwam dan een totaalrendement van 11%. De linkers vormen bescherming in periodes waarin de inflatie harder dan verwacht oploopt.

Vandaag liggen de tienjarige break-evens in de VS en Duitsland op respectievelijk 2,33% en 1,91%. Komt de inflatie in de komende tien jaar boven dit niveau uit dan zullen de inflatielinkers een hoger rendement opleveren dan vergelijkbare nominale Amerikaanse en Duitse staatsobligaties. En omgekeerd geldt hetzelfde: valt de inflatie lager uit dan presteren de linkers slechter.

Het blijft natuurlijk koffiedik kijken, maar het inflatieriscio lijkt nog niet geweken. De Fed verlaagt de rente op het moment dat de Amerikaanse economie best goed draait, wat de inflatie kan aanwakkeren. Ook escalatie van de situatie in het Midden-Oosten kan door hogere grondstofprijzen de inflatie weer laten stijgen. We houden daarom vast aan het koopadvies.