Waarderingen | Gapend gat tussen Europa en VS

Het Europese cijferseizoen kende een nogal valse start. Naast de buitengewoon ongelukkige cijferpublicatie met tegenvallende orders en vooruitzichten van ASML zorgden de omzetcijfers en verwachtingen van LVMH – een ander Europees zwaargewicht – eveneens voor een domper. De koersdalingen van deze topaandelen deden ook de brede Stoxx Europe 600 Index uiteraard geen goed.

Dit jaar hobbelt deze Europese beursindex al weer ver achter de Amerikaanse aan. De Stoxx Europe 600 Index staat ruim 9,5% in de plus tegen bijna 23% voor de S&P500 Index (ruim 25% in euro’s). Daardoor is het waarderingsverschil tussen de Europese aandelenmarkt en de Amerikaanse tot een historisch hoog niveau opgelopen, berekenden strategen van Bloomberg Intelligence. Op basis van de (voor de komende twaalf maanden) verwachte winst per aandeel is de koers-winstverhouding van de Europese beurs zo’n 40% lager dan die voor de S&P500 Index (zie grafiek).

Onderwaardering van Europese aandelen is de afgelopen twintig jaar meer regel dan uitzondering. Maar de korting van 40% waartegen Europese aandelen nu noteren is wel veel forser dan de gemiddelde korting van zo’n 15% over de periode 2006-2024. Deze (opgelopen) korting komt natuurlijk niet uit de lucht vallen. De afgelopen maanden zijn de macro-economische cijfers uit de VS in toenemende mate beter dan economen hadden verwacht. Dat blijkt uit de Citi Economic Surprise Index die voor de VS inmiddels weer boven de nul staat. Voor de eurozone daarentegen staat deze index ondanks een recente verbetering nog steeds duidelijk in de min.

Bekijk ook Recessie of niet? | Tegenstrijdige marktberichten

Bijstellingen

Veel belangrijker dan dat echter is de achterblijvende winstgevendheid van Europese bedrijven. Vermogensbeheerder J.P.Morgan Asset Management (JPMAM) heeft de ontwikkeling van de winst per aandeel voor Amerikaanse en Europese bedrijven over de afgelopen twintig jaar in kaart gebracht.

Vanaf 2011 loopt de winstgevendheid van Amerikaanse bedrijven steeds verder weg van die van Europese bedrijven. Uitgedrukt in dollars en geïndexeerd vanaf december 2011 is de winst per aandeel van de S&P500-bedrijven met ongeveer 145% gestegen. Europese bedrijven komen niet verder dan zo’n 45%, blijkt uit de berekeningen van de vermogensbeheerder. De operationele winstmarge van Amerikaanse bedrijven is met zo’n 12,5% dan ook veel hoger dan die van hun Europese branchegenoten, die niet verder komen dan een kleine 10%, aldus JPMAM.

Herstel?

Een snelle ommekeer van deze situatie lijkt niet aan de orde. Volgens HSBC zijn na afloop van het tweede kwartaal de omzetverwachtingen voor Europese aandelen voor het derde en vierde kwartaal flink neerwaarts bijgesteld. Daaruit volgden eveneens stevige verlagingen voor de winstverwachtingen voor deze twee kwartalen. De verhouding tussen opwaartse en neerwaartse winstaanpassingen voor Europese aandelen door analisten was in de afgelopen twaalf maanden ook niet zo slecht als nu, stelt HSBC.

Ook voor de bedrijven uit de S&P500 Index zijn de winstprognoses – zoals te doen gebruikelijk in de aanloop naar een nieuw cijferseizoen – verlaagd, maar veel minder sterk dan in Europa. Voor beleggers resteert de onprettige situatie van een Amerikaanse beurs met zeer winstgevende maar – zeker aan de, vrij smalle, top – serieus onaangenaam dure aandelen en een laag gewaardeerde Europese aandelenmarkt bevolkt door een te groot aantal schier permanente achterblijvers.