Bedrijfsobligaties bieden magere beloning voor extra risico

Begin vorige week evenaarde Procter & Gamble zijn eigen record. De fabrikant van onder meer Pampers-luiers en Ariel-wasmiddel plaatste net als in januari van dit jaar een tienjarige lening met een opmerkelijk lage risico-opslag van slechts 37 basispunten.

De risico-opslag is de vergoeding voor beleggers om bedrijfsobligaties in plaats van ‘risicovrije’ staatsobligaties in portefeuille te nemen. Een dalende en lage risico-opslag geeft een groeiend en groot vertrouwen van beleggers in de kredietwaardigheid van bedrijven aan.

Schamel

De schamele 37 basispunten was destijds de laagste risico-opslag op een solide in dollars uitgegeven bedrijfslening die door Bloomberg was gemeten sinds 2000, het eerste jaar dat de dataleverancier dergelijke obligatiedetails in kaart heeft gebracht.

De evenaring van dit record staat symbool voor de recente breed gedragen daling van de risico-opslagen. De Bloomberg US Corporate Bond Index tikte medio oktober 79 basispunten aan, dat was de laagste stand sinds medio maart 2005.

Lees ook Bedrijfsobligaties | Kapitaalmarktrente nu belangrijker dan risico-opslag

Maar niet alleen onder de solide, investment grade, bedrijfsleningen dalen de risico-opslagen hard. Ook in het risicovollere high yieldsegment is dat het geval. Met 283 basispunten (2,83 procentpunt) ligt ook de risico-opslag van de Bloomberg US Corporate High Yield Index op een zeer laag niveau. Sinds medio 2007 lag de risico-opslag alleen in 2021 kortstondig onder deze stand.

Zachte landing

De risico-opslag van de ICE BofA US High Yield Index, een andere veel gebruikte high yield-index, daalde tot 288 basispunten. Dat was de laagste stand sinds medio 2007. Deze index werd genoemd in een artikel in de zakenkrant Financial Times waarin de zeer lage risico-opslagen werden verklaard door het toegenomen vertrouwen van beleggers in een ‘zachte landing’ van de Amerikaanse economie. Wanneer een recessie uitblijft, zijn bedrijven immers beter in staat om aan hun betalingsverplichtingen te voldoen.

Dat de risico-opslagen op de in dollars uitgegeven bedrijfsobligaties nu zo laag zijn, is overigens niet direct reden tot zorg. Risico-opslagen kunnen voor langere perioden laag blijven (zie grafiek). Wel zegt de lage compensatie iets over de verwachte rendementen van solide versus risicovolle bedrijfsobligaties.

Rendementsverwachting

Voor een belegging in solide bedrijfsobligaties zijn het niveau van het effectief rendement en de kapitaalmarktrente op het moment van aankoop bepalende factoren voor het te verwachten rendement. Een hogere aanvangswaarde leidt tot een hoger rendement over de volledige looptijd van de leningen. De hoogte van de risico-opslag – die voor solide leningen veel lager is dan voor high yieldleningen – speelt een veel minder grote rol. Wanbetaling is onder solide bedrijfsobligaties immers vrij zeldzaam.

Voor risicovolle high-yieldleningen is de risico-opslag juist veel belangrijker. Zowel voor het rendement als het risico, want een lage risico-opslag biedt een magere veiligheidsmarge tegen eventuele wanbetalingen.

Lees ook Obligatie-ETF | Loont het de moeite om de valuta te hedgen?

Een scenario waarin door economische tegenwind de lange rente een keer begint te dalen maar de risico-opslag als gevolg van vrees voor toenemende wanbetalingen juist duidelijk oploopt, is ongunstig voor het rendement op dollar-highyield-leningen. Zeker ook ten opzichte van solide bedrijfsobligaties. De markt houdt overduidelijk nog helemaal geen rekening met dit scenario, maar dat wil niet zeggen dat u dat ook niet hoeft te doen.