Europese defensiesector | Trump-effect laat zich voelen

Volgens verschillende strategen is de overwinning van Donald Trump in de Amerikaanse presidentverkiezingen per saldo niet heel gunstig voor Europese aandelen.

De koersen van Europese defensiebedrijven schoten echter omhoog in de dagen na de verkiezingsuitslag. Aangevoerd door Rheinmetall, dat sinds 4 november 20,6% won, en gevolgd door Leonardo (18,5%) en Hensoldt (16,4%). Bij de koerswinst van dit drietal speelde overigens ook de publicatie van prima kwartaalcijfers vorige week een rol. BAE Systems (12,3%) en Saab (10,4%) profiteerden eveneens van de zege van Trump die, zo wordt verwacht, Europa zal aanzetten tot hogere defensie-uitgaven.

Rheinmetall-topman Armin Papperger zei vorige week donderdag tijdens de cijferpresentatie voor analisten dat uit zijn gesprekken met NAVO- en Pentagon-vertegenwoordigers duidelijk was geworden dat de VS de ‘2%-norm’ van de NAVO niet meer voldoende vinden. Uit data van de NAVO blijkt dat de defensie-uitgaven van 23 van de 32 lidstaten dit jaar zeker op minimaal deze 2%-norm van het bbp zullen uitkomen. Eerder dit jaar berekenden analisten van Bernstein al dat wanneer de uitgaven in de periode 2024-2030 met jaarlijks gemiddeld 2,5% stijgen Europa’s defensiebudget in 2030 zo’n $700 mrd zal bedragen. Dat is $270 mrd meer dan de Europese landen (en Canada) volgens de NAVO dit jaar gezamenlijk aan defensie zullen besteden.

Stijging defensie-uitgaven

Door de toegenomen geopolitieke spanningen lijkt een verdere stijging van de defensie-uitgaven in Europa voor de hand te liggen. De vraag is echter of alle Europese landen daarvoor ruimte in hun begroting kunnen en (politiek) willen vrijmaken. Dat de politieke situatie in de twee grootste EU-lidstaten – Duitsland en Frankrijk – bepaald niet stabiel is, helpt daarbij niet. Duitsland raakte vorige week in een regeringscrisis en stevent daardoor af op nieuwe verkiezingen.

Papperger was opvallend laconiek – misschien wel iets te – over de gevolgen van de Duitse regeringscrisis. Hij speculeerde zelfs op het afschaffen van de voor de Duitse liberalen zo belangrijke wet die een rem zet op het aangaan van nieuwe schulden om zo geld vrij te maken voor extra uitgaven aan defensie. Een volgens UBS iets te optimistische insteek.

Niettemin ligt het voor de hand dat het Europese defensiebudget de komende jaren misschien niet de 3% van het bbp van de late jaren tachtig zal evenaren maar wel minimaal op 2% zal uitkomen. Dat zijn in principe gunstige marktomstandigheden voor de Europese defensie-industrie.

Oekraïne

Een mogelijk minder prettige consequentie van de verkiezingswinst van Donald Trump voor de Europese defensiesector is – hoe wrang dit vanuit een humanitair oogpunt ook klinkt – een snelle beëindiging van de oorlog in Oekraïne. Europese defensieconcerns kregen hier op de recente cijferpresentaties dan ook veel vragen over.

Hensoldt behaalt nu ongeveer 7% van de omzet uit Oekraïne en dat land is goed voor 3% van het orderboek. Hensoldt verwacht deze orders – voornamelijk voor de luchtverdediging – in 2025 en 2026 te leveren. Rheinmetall behaalt ongeveer €1,6-1,7 mrd van de voor dit jaar verwachte omzet van €10 mrd uit Oekraïne, direct of via levering aan landen die wapens en materiaal aan Oekraïne beschikbaar stellen. Van de in totaal €6 mrd aan orders voor Oekraïne staat nog €4 mrd voor de levering van munitie. Deze leveringen zullen in 2025 en 2026 plaatsvinden en deze zijn ‘veilig’, volgens de Rheinmetall-topman. Het Italiaanse Leonardo heeft naar eigen zeggen helemaal geen piek in de omzet gekregen door de oorlog aan Oekraïne en levert ook niet direct aan het land.

Saab heeft minder goed zicht op het omzetaandeel van Oekraïne. Het Zweedse defensieconcern produceert munitie en wapens voor meerdere landen maar kan volgens topman Micael Johansson niet zeggen of deze producten aan de voorraden van deze landen worden toegevoegd of door hen worden gedoneerd aan Oekraïne. Johansson zou graag overleg hebben met regeringsleiders over de juiste omvang van de munitievoorraden en de daarvoor benodigde capaciteit, zodat defensiebedrijven niet te veel aan uitbreiding van de productiecapaciteit besteden.

Global Combat Air Programme (GCAP)

In de tussentijd lopen de orderboeken van de Europese defensiebedrijven al maar verder vol. Rheinmetall heeft een orderboek van bijna €52 mrd op een verwachte omzet voor 2024 van €10 mrd. Bij Hensoldt bedraagt het orderboek inmiddels €6,5 mrd tegen een verwachte jaaromzet van €2,3 mrd en Saab heeft een orderboek ter grootte van SEK190 mrd op een verwachte jaaromzet van zo’n SEK61 mrd. Bij Leonardo is het orderboek tot €43,6 mrd opgelopen op een voor dit jaar verwachte omzet van zo’n €16,8 mrd.

En dat is nog niet het einde van de orderinstroom. Verschillende nieuwe initiatieven zullen voor forse orders gaan zorgen. Om te beginnen de recent opgezette joint venture van Leonardo en Rheinmetall voor de productie van gevechtsvoertuigen voor in eerste instantie de Italiaanse landmacht. Leonardo-topman Roberto Cingolani verwacht een Italiaanse order van €23 mrd, die wordt uitgesmeerd over tien tot twaalf jaar. Verder wordt naar verwachting eind dit jaar het Global Combat Air Programme (GCAP) ondertekend door de regeringen van Italië, Japan en het Verenigd Koninkrijk.

Lees ook Drie winnaars van ‘Trumponomics’

GCAP is een project voor de ontwikkeling van een nieuwe generatie gevechtsvliegtuigen door BAE Systems, Leonardo en Mitsubishi Heavy Industries. Volgens Leonardo zal de Italiaanse overheid tussen 2025 en 2035 in totaal €8,8 mrd in dit project investeren. Duitsland en het Verenigd Koninkrijk sloten recent een overeenkomst waardoor Rheinmetall munitie en wapens in en voor het Verenigd Koninkrijk gaat produceren. De immer optimistische Rheinmetall-topman Papperger stelde op termijn een jaaromzet van €1,0-1,5 mrd in het Verenigd Koninkrijk in het vooruitzicht. Rheinmetall en Saab breiden daarnaast hun Amerikaanse activiteiten uit. In dat kader nam Rheinmetall afgelopen augustus het Amerikaanse Loc Performance over voor $950 mln.

Advies aandeel Rheinmetall en BAE Systems op ‘kopen’

Europese defensie-aandelen zijn dit jaar tussen de 26% (BAE Systems) en 98% (Rheinmetall) gestegen na de sterke impuls van de Trump-verkiezing en dergelijke koersstijgingen zijn uiteraard niet jaar-op-jaar vol te houden. Bovendien is de waardering van de sector nu tot een stevig niveau opgelopen. Toch handhaaf ik vooralsnog de koopadviezen voor BAE Systems en Rheinmetall en verwacht ik de winstprognoses voor laatstgenoemde na de beleggersdag van aankomende maandag al weer te kunnen verhogen.

• Investeerderspagina van Rheinmetall
• Investeerderspagina van BAE Systems

Hensoldt, Leonardo en Saab zijn minimaal het aanhouden waard. Ik ben al jaren positief over de Europese defensiesector en blijf dat voorlopig ook, maar wie nu nog instapt moet wel rekening houden met een meer bescheiden koersontwikkeling en bereid zijn voor langere tijd in de sector te beleggen. De Europese defensiesector heeft immers nog zeker drie jaar van sterke omzet-, winst-, kasstroom- en dividendgroei voor zich.

De auteur heeft een positie in BAE Systems, Hensoldt en Rheinmetall.