Goudmijnaandelen | Teleurstellend rendement, hoe nu verder?

De goudprijs is sinds eind oktober gedaald van $2800 naar $2571 per troy ounce, een verlies van 8,1%. Voor goudmijnaandelen was de impact nog veel heftiger. De goudmijnaandelenindex GDX zakte in dezelfde periode van 44,09 naar 35,72, wat neerkomt op een verlies van maar liefst 19%.

Mijn favoriete aandelen binnen deze sector presteerden helaas nog slechter dan de benchmark. Franco-Nevada verloor 15,2%, Barrick Gold daalde met 20,5%, en Newmont Corporation ging zelfs met 31% onderuit.

Ondanks deze koersdalingen blijf ik enthousiast over goudmijnaandelen. De verhouding tussen mijnaandelen en fysiek goud bidt een instrument om de goudmijnsector te waarderen. Soms is de hele sector duur ten opzichte van goud en soms goedkoop. In de grafiek staat de verhouding tussen goud en de mijnaandelenindex. Het is interessant om de drie toppen en de drie bodems van dit verhoudingsgetal te analyseren.

19 januari 2016, 13 maart 2020 en 28 februari 2024 waren de momenten waarop GDX het goedkoopst was ten opzichte van de goudprijs. Op deze data presteerde de index respectievelijk 80, 28 en 12 procentpunt beter dan het rendement van fysiek goud. Dit illustreert dat beleggen in goudmijnaandelen juist in deze periodes een aantrekkelijke keuze was.

10 augustus 2016, 27 augustus 2020 en 14 april 2022 waren dan weer de dagen van de grootste overwaardering. Fysiek goud leverde toen respectievelijk 68, 41 en 19 procent meer rendement op. Deze contrasten maken duidelijk hoe belangrijk de waarderingsverhouding tussen goud en goudmijnaandelen is voor beleggingsbeslissingen.

Vier beleggingen in goudmijnaandelen

VanEck Gold Miners UCITS ETF

De huidige verhouding tussen GDX en goud staat op 72, een niveau dat in de afgelopen tien jaar slechts in 7% van de tijd hoger was. Dit betekent dat goudmijnaandelen historisch gezien nu extreem goedkoop zijn en dat het sentiment rondom deze sector bijzonder negatief is.

Precies om deze reden geef ik een koopadvies voor de volledige index, te bespelen via VanEck Gold Miners UCITS ETF (ISIN: IE00BQQP9F84).

Newmont

De hoge goudprijs heeft van Newmont Mining een echte geldmachine gemaakt. In het afgelopen kwartaal werd $233 mln aan schulden afgelost, terwijl $786 mln via aandeleninkoop en dividend werd uitgekeerd aan aandeelhouders. De verhouding tussen nettoschuld en ebitda is sterk verbeterd, van 5,1 in het vorige kwartaal naar 2,6 nu. De schuld was aanzienlijk opgelopen door de overname van Newcrest Mining Limited eind 2023. Nu die schuldgraad wordt teruggebracht, kan het huidige aandeleninkoopprogramma worden verhoogd van $1 mrd naar $3 mrd.

Wel was er één grote tegenvaller: de kosten om een ounce goud uit de grond te halen zijn gestegen naar $1475, terwijl de prognose in februari nog op $1375 lag. Deze stijging wordt toegeschreven aan hogere arbeidskosten. Newmont is van plan om de kostprijs door een productieverhoging in de komende jaren terug te brengen tot onder de $1200 per ounce.

Beleggers waren geschokt door de kostenstijging, wat resulteerde in een koersdaling van 30% sinds eind oktober. Wat ze vergeten is dat de stijging van de goudprijs deze extra kosten meer dan goedmaakt. De goudprijs is immers gestegen van $2000 per ounce in februari naar $2600 nu.

• Investeerderspagina van de onderneming

Het advies voor Newmont blijft daarom ‘kopen’. De negatieve reactie van beleggers is naar mijn mening sterk overdreven, gezien de solide financiële verbeteringen en het enorme potentieel voor kostenverlaging op langere termijn. Daarnaast zal de komende jaren de productie ook nog eens flink groeien. 

Barrick

Ook Barrick Gold heeft veel plezier gehad van de hoge goudprijs. Over de afgelopen 12 maanden steeg de nettowinst per aandeel met 33%. Echter, de kosten per ounce goud zijn bij dit bedrijf gestegen naar $1472. 

In tegenstelling tot concurrenten zoals Newmont, heeft Barrick in de afgelopen jaren geen grote overnames gedaan. Deze conservatieve strategie heeft geleid tot een daling van de verhouding tussen nettoschuld en ebitda van 0,13 in het vorige kwartaal naar 0,09 nu. 

• Investeerderspagina van de onderneming

Barrick verwacht dat de huidige mijnen tot 2030 een productieverhoging van meer dan 30% zullen realiseren, met behoud of verbetering van de goudgraad. Deze langetermijndoelstelling is een pre voor Barrick; Newmont heeft hier niet over gecommuniceerd. Het koopadvies voor Barrick blijft dus ook gehandhaafd. 

FNV

Franco-Nevada is geen mijnbouwbedrijf maar een ‘streamer’. Het bedrijf helpt mijnen met financiering, waarbij de leningen niet in geld worden afbetaald maar in grondstoffen. Deze grondstoffen zijn onder andere goud (65%), olie, zilver en andere metalen. In goud-equivalenten is de gemiddelde kostprijs per troy ounce $290, terwijl de gemiddelde marge per troy ounce in het derde kwartaal $2187 bedroeg.

In 2023 kreeg Franco-Nevada de grootste tegenslag die het zich kon voorstellen: de Panamese overheid verplichtte Cobre Panama, het belangrijkste bezit van het bedrijf dat goed is voor meer dan een vijfde van de totale omzet, om te stoppen.

• Investeerderspagina van de onderneming

De koersdaling van FNV bracht de beurswaarde terug naar het niveau van februari 2020. Destijds was de waardering 25 keer de omzet, terwijl deze nu is gedaald naar 20 keer. Dit maakt het bedrijf 20% goedkoper. Daarnaast biedt het een gratis calloptie, omdat er gesprekken gaande zijn tussen de Panamese overheid en First Quantum. Mogelijk komt er een oplossing. De ceo ziet bovendien kansen voor nieuwe streamingdeals in de VS. Het advies blijft daarom ‘kopen’.

Tot slot

Beleggen in goudmijnaandelen en de index is een stressvolle ervaring. Er is altijd wat. Het grootste probleem van nu is dat de toekomstige Amerikaanse president Trump tijdens zijn verkiezingscampagne heeft gezegd dat hij van de Verenigde Staten een ‘bitcoin powerhouse’ wil maken.

Lees ook Drie winnaars van ‘Trumponomics’

Maar op de lange termijn wint waardering het van alles. Omdat zoals gemeld in de afgelopen tien jaar maar 7% van de tijd miners nog goedkoper waren dan nu, blijf ik hoop houden. 

De auteur heeft een privé-positie in de vier genoemde beleggingen.