Offensieve portefeuille | Vers bloed voor de oudste voorbeeldportefeuille

De Offensieve portefeuille is de oudste voorbeeldportefeuille van Beleggers Belangen. Op 2 november jongstleden bestond de portefeuille veertien jaar. Bij aanvang in 2010 werd gestart met een fictief bedrag van €1 mln. Destijds kozen wij ervoor om 75% te beleggen in aandelen en beleggingsfondsen uit westerse en opkomende markten. Daarnaast werd belegd in grondstoffen (5%), obligaties (5%) en hedgefondsen (5%). We hielden 10% kasgeld aan om toekomstige kansen te benutten.

De portefeuille ging direct goed van start met een waardestijging van 8% in vier maanden tijd. Door een tsunami in maart 2011 die grote schade aanrichtte in Japan, met name rondom de kerncentrale van Fukushima, draaide het sentiment op de beurzen en dook ook de Offensieve portefeuille onder het startkapitaal van €1 mln. Zorgen over de groei van de Amerikaanse economie later dat jaar leidden ertoe dat de Offensieve portefeuille in het eerste jaar ruim 10% van haar waarde verloor.

Rendement

Daarna wist de portefeuille zes jaar op rij een positief rendement te realiseren, wat wel aanzienlijk minder was dan verschillende benchmarks. Een van de redenen hiervoor is dat de beheerders geruime tijd meer dan 20% aan kasgeld aanhielden. Hierdoor werd het rendement behaald met aanzienlijk minder risico dan wanneer de portefeuille volledig belegd zou zijn geweest. In de periode 2016-2019 werd er steeds offensiever belegd. Alle beleggingsfondsen werden verkocht en de nadruk kwam volledig te liggen op individuele aandelen. Dit kwam het rendement ten goede.

Toen ik in februari 2019 het beheer overnam, werd de focus op individuele aandelen verder aangescherpt. Daarmee is ook de strategie volledig veranderd. In plaats van de nadruk te leggen op enkel de grote bedrijven, de zogenoemde large caps, hebben kleine ondernemingen en holdings een steeds prominentere rol gekregen binnen de portefeuille. Net als de voorgaande beheerders richt ik mij op de lange termijn, maar ik streef daarbij wel een duidelijk doel na: een totaalrendement van 11% per jaar gemiddeld genomen door de jaren heen.

Positieve groeiperspectieven

Bij voorkeur beleggen wij in bedrijven waarvan de groeivooruitzichten op de lange termijn positief zijn. Op de korte termijn kan daarnaast met een klein deel (minder dan 20%) van de portefeuille worden ingespeeld op stresssituaties op de beurs. Qua performance van de portefeuille kunnen we als gevolg van de verandering van de beleggingsstrategie en wijzigingen in het beheerteam het beste kijken naar de prestaties van de portefeuille over de laatste zes jaar. Dit is de periode waarin ik als huidige beheerder grotendeels de verantwoordelijkheid heb gedragen.

In deze periode wist de portefeuille een gemiddeld rendement van 10,9% per jaar te realiseren. Daarmee werd de benchmark, de AMX-index (7,9% gemiddeld per jaar) verslagen. De rendementsdoelstelling van 11% gemiddeld per jaar was echter net een brug te ver, dit komt mede doordat we bewust kozen voor het aanhouden van een aanzienlijke kaspositie.

De Offensieve portefeuille bestond op 12 november 2024 voor 38% uit kasgeld, 62% van de portefeuille was op deze datum belegd in individuele aandelen. Het kasgeld is de laatste twee jaar flink opgelopen, door winstnemingen op de belangen in ASML, ASMI, Besi en D’Ieteren.

Selectieproces

Bij de Offensieve portefeuille wordt een bottom-up-proces gehanteerd om aandelen te selecteren. De strategie kan worden omschreven als veel weten over weinig. Dat betekent in de praktijk dat er continu een screening plaatsvindt onder Nederlandse en Belgische aandelen, in het bijzonder mid- en smallcaps, waarbij direct een groot gedeelte afvalt.

Dit komt doordat er duidelijke regels zijn opgesteld over aandelen waarin niet wordt belegd. Banken en biotechnologiebedrijven worden bijvoorbeeld uitgesloten, omdat hun risicoprofiel niet past bij de doelstelling van de portefeuille: een gemiddeld rendement behalen van 11% per jaar met een vrij geconcentreerde portefeuille. De kans op een flinke zeperd bij bedrijven uit deze sectoren is dermate groot dat we dit soort beleggingen bij voorkeur mijden.

De kleinere ondernemingen op de beurs vinden we interessant omdat beleggingen in dit soort bedrijven over langere periodes in het verleden een bovengemiddeld rendement opleverden. Een verklaring hiervoor is dat het voor kleinere ondernemingen op de beurs vaak eenvoudiger is om te blijven groeien.

Daarnaast is de liquiditeit in de aandelen lager en worden ze door minder analisten gevolgd. Dat laatste maakt kleine aandelen riskanter, maar de ervaring leert dat daar op de lange termijn dan ook een hoger rendement tegenover staat. Dit maakt dit type aandelen geschikt voor de Offensieve portefeuille.

De portefeuille is om diezelfde reden niet geschikt voor iedere belegger. Investeerders die binnen vijf jaar gelden willen onttrekken, wordt aangeraden een defensievere strategie toe te passen.

In het bijzonder zijn we binnen de portefeuille fan van holdings. Dit zijn interessante beleggingen, omdat ze tegen lage kosten meer spreiding bieden binnen een effectenportefeuille. Daarnaast zijn deze fondsen met beheerkosten die over het algemeen onder de 0,5% per jaar liggen ook competitief ten opzichte van passieve fondsen, omdat aandeelhouders er actief beheer voor terug krijgen.

Een holding moet dan wel toegevoegde waarde kunnen leveren en dat maken ze ook waar in de praktijk. Uit een onderzoek naar Europese holdings dat eerder dit jaar werd uitgevoerd door Bank Degroof Petercam blijkt dat in de laatste tien jaar, zeven op de tien holdings een mooie outperformance wisten te realiseren. Het gemiddelde jaarlijkse rendement van de Europese holdings bedroeg 11,8% tegen 8,2% voor de Eurostoxx600.

Nieuwe investeringen

Abonnees die al langer de ontwikkelingen van de Offensieve portefeuille volgen zal niet zijn ontgaan dat de Offensieve portefeuille een flinke blootstelling kent aan de chipsector met participaties als ASML, ASMI en Besi. Stuk voor stuk ondernemingen waar mede door de ontwikkelingen op het gebied van kunstmatige intelligentie de komende jaren behoorlijk wat groei te verwachten valt. Eerder dit jaar sprak het Amerikaanse AMD, ontwerper van halgeleiders en gespecialiseerd in microprocessoren, de verwachting uit dat de AI-chipmarktomvang tegen 2027 circa $400 mrd zal bedragen. In 2023 was dat nog slechts $50 mrd.

In steeds meer goederen zitten chips en het aantal chips per product neemt daarbij alleen maar toe. De auto van de toekomst, die volledig elektrisch en waarschijnlijk autonoom zal kunnen rijden stuwt de vraag naar chips. Ook het aantal slimme apparaten dat met internet is verbonden, zal stevig blijven groeien.

Daarnaast wordt steeds meer gebruikgemaakt van clouddiensten. Daardoor komt er het ene na het andere datacenter bij dat vol zit met chips. En dan hebben we het nog niet gehad over smartphones, militaire toepassingen, energie-efficiëntie, de gezondheidszorg, en cyber security. Oftewel: uit alle hoeken zal de vraag naar (steeds geavanceerdere) chips toenemen.

De vraag kan alleen wel volatiel zijn en dat zien we ook terug in de koersbewegingen van de Nederlandse chipmachinefabrikanten. In tegenstelling tot ASMI, konden ASML en Besi bij de laatste kwartaalcijfers niet overtuigen met het aantal orders dat ze wisten binnen te slepen.

ASMI en ASML hebben ondanks de recente correctie op de beurs nog altijd een weging van respectievelijk 7,4% en 6,0%. Besi daarentegen kende nog maar een weging van 2,5%. Het is het gevolg van eerdere winstnemingen in dit aandeel bij een aanzienlijk hogere beurskoers en een flinke correctie van het aandeel sindsdien.

• Investeerderspagina van de onderneming

Dit biedt ons kansen om ons belang in Besi opnieuw uit te breiden. Wij rekenen erop dat er vroeg of laat een herstel zal komen, gestuwd op de onderliggende trends, en dat we als aandeelhouder daar de vruchten van zullen plukken. Bij een beurskoers van €109,50 hebben we ons belang opgetrokken naar een 8% weging.

Kinepolis

Daarnaast voegen we een nieuw aandeel toe waar we behoorlijk wat opwaarts potentieel in zien. Het gaat om het Belgische Kinepolis, een van de sterkste bioscoopketens ter wereld. De onderneming staat bekend om een sterke vrije kasstroomgeneratie. Die biedt het bedrijf voortdurend kansen om overnames te doen en die zijn in het verleden vaak zeer succesvol gebleken.

Met de stakingen in Hollywood in 2023 van de schrijvers en acteurs achter de rug, mogen op termijn weer meer grote films (blockbusters) worden verwacht . Dat zou de bezoekersaantallen en daarmee de winstgevendheid van Kinepolis ten goede moeten komen.

• Investeerderspagina van de onderneming

Bij een geschatte k/w 2025 van 14 hebben we een weging van 5%  opgebouwd in de Offensieve portefeuille voor €39,20 per aandeel.