Overnamekandidaten voor 2025 | Stilte voor de nieuwe storm

Het was dit jaar stil aan het Beursplein qua overnamedeals. Alleen Brill en Lucas Bols verlieten de beurs en recent was er een bod op PB Holding. Waar het op Euronext Amsterdam tot ver in 2023 nog druk was op fusie- en overnamegebied, zat de dealflow mondiaal feitelijk al sinds begin 2022 in een dalende trend. De combinatie van aanhoudend hoge financieringskosten, hoge waarderingen en politieke onzekerheid drukken het enthousiasme. In het slotkwartaal van dit jaar is mondiaal weer sprake van een opleving. Wij verwachten dit ook in Amsterdam, al kan het klimaat ook zo weer omslaan.

Van ons rijtje voor 2024 is tot op heden geen bedrijf van de beurs gehaald. De lijst bestond uit Allfunds, Brunel, Heijmans, Kendrion, Sligro, Van Lanschot Kempen en Vastned. Bij Allfunds speelde wel wat en bij Vastned was er achter de schermen sprake van een samenwerking van enkele grootaandeelhouders. Voor 2025 selecteren wij weer een aantal overnamekandidaten met een paar bekende namen en ook nieuwe prooien. Eerder genoemde namen blijven uiteraard ook overnamekandidaat.

ABN Amro

ABN Amro is al veel langer overnamekandidaat. De Nederlandse overheid bouwde onlangs zijn belang in de bank verder af tot nog 40,5% en heeft aangegeven op termijn het volledige aandelenpakket te willen verkopen. ABN Amro geldt binnen het Europese bankensysteem als te klein voor het tafellaken en te groot voor het servet. De vermeende consolidatieslag binnen de Europese financiële sector kreeg dit jaar een impuls doordat het Italiaanse UniCredit een 9%-belang nam in het Duitse Commerzbank.

Grensoverschrijdende fusies- en overnames binnen de financiële sector worden door de Europese Commissie aangemoedigd vanwege de nog immer grote versnippering. In Nederland geldt overigens juist een hoge concentratie. Mede door het staatsbelang wordt ABN Amro relatief laag gewaardeerd binnen de sector. Ook de grote positie in de Nederlandse hypotheekmarkt kan aantrekkelijk zijn. BNP Paribas werd in het geruchtencircuit al eens genoemd als potentiële koper, maar ook Deutsche Bank is een aannemelijke kandidaat.

AMG

Producent van speciale metalen AMG wordt evenals sectorgenoten flink geraakt door de fors gedaalde prijs van lithium. Dit metaal, dat veel wordt gebruikt voor accu’s voor elektrisch aangedreven voertuigen, is veruit het belangrijkste product van AMG. Ook een ander voor AMG belangrijk metaal, ferrovanadium, noteert op het laagste niveau sinds 2017.

Dat AMG nu op onze overnameradar is komen te staan, heeft veel van doen met de overname van Arcadium Lithium door Rio Tinto afgelopen oktober. De Brits-Australische mijnbouwreus was bereid een premie van maar liefst 90% te betalen voor Arcadium Lithium. AMG is een zeer kleine speler binnen de sector, maar het beschikt wel over interessante lithium-mijnen met lage winkosten. Met de overname van Arcadium Lithium speelt Rio Tinto in op een herstel van de lithiumprijs. Dat is geen onlogische gedachte vanwege de toenemende urgentie de energietransitie te versnellen. AMG wordt ongeveer gelijk gewaardeerd als Arcadium Lithium maar dan van vóór het bod van Rio Tinto.

B&S

Groothandel B&S staat al langere tijd op onze overnamelijst. Oud-oprichter, grootaandeelhouder (67,2%-belang) en voormalig topman Willem Blijdorp deed al eens een bod op ‘zijn’ bedrijf, maar dat werd door de raad van commissarissen afgeslagen. De koers staat onder druk door dalende marges en een te hoge schuld. De afzonderlijke segmenten laten grote prestatieverschillen zien. De distributie van drank, 23% van de omzet, draait operationeel verlies door een mismatch tussen vraag en aanbod, met name in Azië. Een segment als persoonlijke verzorging (19% van de omzet) realiseerde over de eerste jaarhelft een hoge ebitda-marge van 13,0%. Wij denken dat een koper waarde kan toevoegen door het bedrijf op te splitsen en schulden af te bouwen.

Fugro

De koers van Fugro is sinds de publicatie van de derdekwartaalcijfers op 1 november met een kwart gedaald. Met name in de Verenigde Staten en in het Midden-Oosten was sprake van vertraging bij projecten. In Azië gaat het wel goed en Fugro kan bogen op een sterk orderboek. Door de verkiezing van Trump zal er misschien minder animo zijn voor windmolenparken. Voor de wat langere termijn lijkt er echter genoeg werk te zijn voor Fugro, met name toch op het gebied van windenergie op zee.

De koersdaling heeft Fugro kwetsbaar gemaakt voor een bod. Uitgaande van de Bloomberg-consensus bedraagt de k/w voor 2026 slechts 6,2. Het bedrijf is een zeer sterke speler in interessante marktniches en genereert fraaie ebit-marges van 13-15%. HAL werd al vaker genoemd als potentiële koper. De investeerder miste eerder de boot, maar kan wellicht alsnog toeslaan. Fugro past goed bij maritiem conglomeraat Boskalis. Inmiddels is Fugro zelf eigen aandelen gaan inkopen.

JDE Peet’s

De stevige koersdruk bij koffiefabrikant JDE Peet’s bracht grootaandeelhouder JAB er twee maanden geleden toe het resterende 18%-belang van Mondelez in JDE Peet’s te kopen tegen €25,10 per aandeel, een premie van maar liefst 32% boven de beurskoers. De koers veerde daardoor stevig op, maar is daarna weer net zo hard teruggevallen. JAB bezit inmiddels 68% in JDE Peet’s en zou zomaar een bod op de rest kunnen doen. Een herhaling van zetten, want in 2013 haalde de holding DE Master Blenders 1753 (Douwe Egberts) van de beurs.

NSI

Het Nederlandse kantorenfonds NSI kwam dit jaar vooral in het nieuws door de nauwe samenwerking die het sloot met First Sponsor Group. Deze projectontwikkelaar en vastgoedinvesteerder uit Singapore heeft een belang in NSI van 14%. NSI zal kantoren moeten gaan ombouwen tot woningen en daarbij komt de expertise van First Sponsor goed van pas. Naast afspraken als het bij voorbaat goedkeuren van de jaarrekening en beloningsbeleid is ook vastgelegd dat First Sponsor geen vijandig bod op NSI zal uitbrengen.

Het wekt de indruk dat beide partijen toekomstige waardecreatie graag zonder inmenging van derden willen verzilveren. Mocht de koers van NSI echter te ver wegzakken en/of er zich wel een derde partij meldt, dan sluiten wij niet uit dat First Sponsor alsnog een bod op NSI als geheel zal doen. De beurskoers noteert namelijk 43% onder de boekwaarde, terwijl de Nederlandse kantorenmarkt uitgebodemd lijkt te zijn.

SBM Offshore

SBM Offshore, uitbater van drijvende (olie)platforms (FPSO’s) op diepe zee, heeft andermaal de omzet- en winstprognose verhoogd. De leaseportefeuille draait uitstekend en ook de verkoop van twee FPSO’s aan ExxonMobil geeft aan dat er veel vraag is naar de vloot van het concern. Het orderboek zit dan ook goed vol.

Het management van SBM Offshore vindt het aandeel al langer ruim ondergewaardeerd en heeft dan ook twee inkoopprogramma’s van eigen aandelen lopen. Het dividendrendement van circa 6% en aandeleninkoop geven al snel een return van 10%. HAL bezit al 20% van de aandelen en zal met zijn goed gevulde, maar laag renderende spaarrekening hier toch met de nodige interesse naar kijken.

Adviezen aandelen verkoopkandidaten

Het is goed te beseffen dat overnames nooit goed te timen zijn en bij een mooie premie vaak meer een kers op de taart zijn dan de belangrijkste reden om in dergelijke bedrijven te beleggen.

Puur fundamenteel geven wij koopadviezen voor AMG, Fugro, NSI en SBM Offshore. ABN Amro en JDE Peet’s staan op ‘houden’, terwijl B&S vanwege de hoge schuldenlast een verkoopadvies heeft.

De auteur heeft een positie in Fugro en NSI.