Advieswijziging Renewi | Overnamebod zet alles op zijn kop

Dit artikel was al in de voorbereiding toen het overnamebod op afvalverwerker Renewi bekend werd gemaakt. In eerste instantie dacht ik dat het geen nut meer had om de analyse te delen, omdat de meeste potentie inmiddels in de koers is verwerkt.

Maar later kwam ik op het idee dat het misschien juist goed is om in dit artikel onze analyse en overwegingen te delen, omdat beleggers dat proces kunnen gebruiken om nieuwe ondergewaardeerde overnamekandidaten te vinden.

Recycling

Renewi is een Europees recyclingbedrijf en richt zich op het creëren van waarde uit afval. Op die manier helpt Renewi om de milieuvoetafdruk te verlagen in de markten waar zij actief is. Renewi is ontstaan in 2017 door een fusie van twee afvalverwerkingsbedrijven: Shanks Group (uit het Verenigd Koninkrijk) en Van Gansewinkel Groep (uit Nederland). Het bedrijf verzamelt en verwerkt een breed scala aan afvalstoffen, van huishoudelijk afval tot complex industrieel afval.

Door middel van innovatieve processen wint Renewi waardevolle grondstoffen terug uit afvalstromen. Dit betreft onder andere het recyclen van materialen, het omzetten van organisch afval in biogas en het hergebruiken van verontreinigde grondstoffen.

Lees ook Renewi | Ziet u nog meer koerspotentieel in de Britse afvalverwerker?

Renewi is marktleider in Nederland en België en heeft daardoor de schaal om te investeren in innovatieve technieken en machines, waardoor de concurrentiepositie behouden blijft of versterkt wordt. Renewi bedient een breed scala aan sectoren, waaronder de industrie, bouw, gezondheidszorg en detailhandel en speelt een actieve rol in de transitie naar een circulaire economie.

Aantrekkelijke waardering

Een eerste analyse leerde dat Renewi veel aantrekkelijker gewaardeerd was dan het Amerikaanse recyclingbedrijf Waste Management dat in de Duurzame portefeuille was opgenomen.

Kort gezegd was de omzet van Waste Management grofweg vijf keer zo groot als die van Renewi, terwijl Waste Management ruim 25 keer meer waard was op de beurs. De verklaring hiervoor lag gedeeltelijk in de lagere winstgevendheid van Renewi; Waste Management behaalt een hogere marge en een hogere winst ten opzichte van de omzet. Maar de koerswinstverhouding lag met ruim 30 ook drie keer zo hoog als de k/w van 10 van Renewi. Het grote waarderingsverschil was ontstaan omdat Renewi beleggers de laatste jaren had teleurgesteld, terwijl Waste Management de laatste kwartalen de verwachtingen had verslagen.

Winstpotentieel

Als Renewi de operationele marge en de winstgevendheid kan verbeteren naar het niveau van Waste Management, dan stijgt de winst sterk. Analisten zien die ruimte ook en verwachten dat de winst per aandeel de aankomende jaren ruim 22% oploopt. Dit is ongeveer het dubbele van de winstgroei van Waste Management. Dit zou hand in hand kunnen gaan met een koersstijging: de koers zou verdrievoudigen als beleggers Renewi gelijk zouden waarderen als Waste Management.

Lees ook Duurzame portefeuille | Mutatie kan snel resultaat opleveren

Waste Management was misschien erg overgewaardeerd, maar Renewi was in onze ogen ook erg goedkoop. Renewi heeft een stabiele klantenbasis en een sterke concurrentiepositie. De markt is verdeeld en het risico van de bedrijfstak is beperkt. Over het algemeen wordt de duurzaamheidsregelgeving steeds strenger, waar Renewi van profiteert. Toch zagen beleggers flinke risico’s gegeven de lage waardering.

Cijferpresentatie

Bij de presentatie van de cijfers bleek dat Renewi twee probleemdossiers bij de divisies UK Municipal (gemeentelijk afval in het VK) en Mineralz & Water (industriële afvalverwerking, mineraalherwinning en waterrecycling) heeft afgerond. UK Municipal is in de afgelopen periode afgestoten, terwijl de Mineralz & Water-activiteiten zijn geherstructureerd. Hierdoor verbeteren de winstmarges.

De aankomende jaren verwacht het management ongeveer 5% omzetgroei door inflatie en lichte groei van het marktaandeel. Door de verbetering van de marge stijgt de winst aanzienlijk sneller. Daarnaast verbetert de kaspositie en krijgt Renewi een sterkere balans. Dat laatste verlaagt het risico voor beleggers en zou een hogere waardering rechtvaardigen.

De snelste weg naar een hogere waardering is echter als een bedrijf de stabiele en betrouwbare verwachtingen heeft en die ook nog verslaat. Hoe stabieler de winstgroeiverwachtingen, hoe liever beleggers het aandeel hebben. Kijk maar naar de waardering van RELX en Wolters Kluwer. Door de herstructurering bij de probleemdivisies wordt de stabiliteit van de winstontwikkeling sterk verbeterd. Op termijn zou dit zichtbaar moeten worden in een hogere waardering.

In het onderzoek kwamen we ook nog een bericht tegen over een overnamebod op Renewi in 2023. Het management had het bod afgeslagen. Een nieuw bod zou de investering natuurlijk nog interessanter maken. Gezien de grote hoeveelheid geld die private equity momenteel klaar heeft staan om te investeren was dit best een mogelijkheid.

• Investeerderspagina van de onderneming

Advies aandeel Renewi naar ‘verkopen’

Donderdag 28 november kwam het bericht dat het Australische Macquarie een nieuw bod op Renewi overweegt. De vermogensbeheerder wil €10,40 per aandeel bieden. De koers steeg daarop van ongeveer €7 naar €9,60-9.70. Het bod wordt gesteund door het management en enkele grote aandeelhouders, die samen 19% van de aandelen bezitten. Uiterlijk 24 december moet Macquarie aangeven of zij het bod doorzet.

Voor de Duurzame portefeuille wacht ik dat waarschijnlijk niet af en ga ik op zoek naar een alternatief. Oorspronkelijk was de bedoeling om het aandeel langdurig in de portefeuille op te nemen en te profiteren van de winstgroei in de aankomende jaren. De lage waardering zorgde voor een mooi koopmoment. Door de koerssprong is de waardering natuurlijk toegenomen en daarmee verandert de beleggingscasus. Ik ben meer dan tevreden met het resultaat en ga weer op zoek naar nieuwe kansen.