Beleggen met wind tegen: vooruitblik op een lastig beleggingsjaar

Onze nog altijd in populariteit groeiende podcast Voorkennis had onlangs iets te vieren: we maakten de 200ste aflevering. In die uitzending blikten Stephen Hendriks en Karel Mercx vooruit op het nieuwe beleggingsjaar. Erg optimistisch zijn zij niet: de meewind die begin 2024 boven de markten waaide, is nu vooral tegenwind.

Waarom 2025 het jaar kan zijn van de piek in de S&P500

Wat mogen beleggers verwachten van 2025?

Mercx: ‘Analisten dachten vorig jaar dat het heel erg slecht zou worden. De S&P500 was in 2023 op 4800 punten geëindigd en de verwachting voor 2024 was ook 4800 punten, of lager. Dat biedt ruimte voor verrassingen. Als iedereen negatief is, is er ruimte om te kopen. Als iedereen enthousiast is moet je iemand anders vinden die nóg enthousiaster is om de koersen veel hoger te krijgen. Die opwaartse verrassing hebben we zien gebeuren en nu zijn alle zakenbanken volledig gedraaid. JPMorgan hanteert nu een koersdoel van 6500 punten voor de S&P500 dit jaar.’

Hendriks: ‘Over JPMorgan valt nog wel iets te zeggen: zij waren inderdaad heel negatief met 4200 punten die ze voorzagen voor de S&P500. Maar degene die daarvoor verantwoordelijk was, Marco Kolanovic, is ik meen in juli verzocht te vertrekken. Zijn voorspellingen voor 2022 en 2023 pakten ook al niet zo lekker uit en over 2024 bleef hij maar negatief. Het team dat het heeft overgenomen is gedraaid naar positief en verwacht nu een gemiddelde wpa voor de S&P500-bedrijven van $270 per aandeel en heeft een koersdoel van 6500 voor de S&P500 voor eind 2025. De forward p/e komt daarmee op 24.’

Luister ook Twee verrassende aandelen die je niet wilt missen dit jaar

Maar wordt het een goed jaar of niet?

Mercx: ‘Ik denk dat we misschien de top van de S&P500 voor de komende jaren wel gaan neerzetten ergens komend jaar. De meewind is veranderd in tegenwind. We hadden een jaar geleden dus die analisten die negatief waren en er was de Fed die zei: we gaan de rente verlagen in 2024, de vraag is alleen nog met hoeveel stapjes. Tijdens de meeting in december was de boodschap: de inflatie is hardnekkiger dan verwacht, er komen minder renteverlagingen dan eerder gedacht. Traditioneel niet goed voor aandelen.’

Hendriks: ‘Je weet hoe ik in het algemeen aankijk tegen al die outlooks die iedereen geeft: het is toch een beetje ‘going through the motions’. Heel veel is nu heel duur maar dat is niets nieuws, het jaar daarvoor was dat eigenlijk ook al zo. Het wordt alleen iedere keer net iets duurder. Een forward p/e van 24 is echt aan de stevige kant en dan heb ik het nog niet eens over de Shiller k/w, die is volgens mij nu 38. Bij bedrijfsobligaties zijn de risico-opslagen heel laag. Heel veel markten zijn een beetje scheef getrokken.’

Mercx: ‘We zijn lekker aan het speculeren met zijn allen. Vorige week was de fartcoin een miljard waard, nu al €1,3 mrd. Grapjes bereiken waardes waarmee je in de AEX komt. Het doet mij denken aan die keer rond 2000 dat IEX zogenaamd met een IPO kwam van ‘F/Rite Air’. Gebakken lucht dus, daar wilden toen heel veel mensen op intekenen. Hoe gekker de dingen worden, hoe groter de kans dat het omslaat.’

Hendriks: ‘We zitten wel ongeveer op één lijn, al hoeft men het niet in dramatische vormen te gieten, zo van: het is weer oktober 2007 en het wordt allemaal hel en verdoemenis. Maar je ziet overwaardering in bedrijfsobligaties en aandelen en misschien ook bitcoin en goud. Maar ik ben wat voorzichtig, want wellicht was dit vorig jaar ook mijn analyse wel geweest en dan had mij eenzelfde lot gewacht als Kolanovic.’

Bekijk ook Beste aandelen voor 2025 | Advies van onze experts

Hoe kijken jullie aan tegen de Magnificent Seven?

Hendriks: ‘Het is heel makkelijk om te zeggen dat de waardering van die bedrijven te hoog is, maar in de VS is heel veel aan de hand dat in het voordeel werkt van grote bedrijven die hun marktpositie steeds verder vergroten ten opzichte van kleine en concurrenten overnemen. Het is moeilijk om grote bedrijven te stoppen. Er is wel eens een antitrust-zaak, zoals bij Alphabet, maar het is heel lastig om de echte nieuwe concurrenten te zien van de Microsoft en Nvidia’s van deze wereld.’

Westerse stabiliteit niet langer vanzelfsprekend voor beleggers

Hoe beoordelen jullie de geopolitieke situatie voor beleggers?

Hendriks: ‘Het was altijd zo dat de westerse wereld heel stabiel was en dat om ons heen allerlei gekke dingen gebeurden, maar daar zijn we wel een beetje vanaf. Voor mij was de Franse CAC, een index met allerlei fantastische bedrijven, dé teleurstelling van 2024. En dat was volledig te danken aan de Franse politieke situatie. Macron die na de voor hem teleurstellende parlementsverkiezingen met de krankzinnige beslissing komt om dan in eigen land ook maar verkiezingen uit te schrijven en vervolgens is er nauwelijks een regering te vormen. Toen hebben we de plannen gezien om extra belastingen te heffen op bedrijven en die raken ook fantastische aandelen als Vinci, Sanofi en Air Liquide, waarin ik een positie heb, en ook Essilor.’

Mercx: ‘Ook geopolitiek is de situatie tegenovergesteld aan die in 2024. Toen kwamen de verkiezingen in de VS eraan en de gevestigde orde wilde die per se winnen en gaf daarom extreem veel geld uit, op een niveau dat alleen eerder is vertoond in crises en tijdens Covid. Nu draait alles weer, Elon Musk is het grootste risico met zijn steun voor de AfD. We hebben de afgelopen jaren gezien dat de Europese bevolking indirect beïnvloed werd door extreemrechtse propaganda uit Rusland, maar dat gebeurt nu gewoon direct. Het Europees Parlement begint boos te worden en zal op een zeker moment misschien zeggen: tot hier en nier verder. Misschien sluiten ze de Tesla-fabriek in Duitsland of verbieden ze Tesla in Europa om te laten zien dat ze niet alles over hun kant laten gaan. Dat is waarom 2025 veel volatieler zal worden dan vorig jaar.’

Hendriks: ‘Hoe wrang het ook is: een einde van de oorlog in Oekraïne is een risico voor defensieaandelen. Daar tegenover staat dat Europa van Trump nog veel meer moet bijdragen aan defensie, niet 2% van de begroting, hij heeft al 5% laten vallen. Europa is wakker geschrokken. Duidelijk is dat her en der veel meer moet worden uitgegeven, maar dat geld is er eigenlijk niet; de schulden zijn al hoog. Er zullen harde keuzes gemaakt moeten worden en in de regel zorgt dat voor lagere waarderingen.’

Ga waardebeleggen, let op materialen en medische technologie

Wat is jullie belangrijkste advies voor 2025?

Mercx: ‘Mijn advies zou zijn: ga meer waardebeleggen. Zelfs als de brede index een ‘nose dive’ maakt, zijn er genoeg perioden in de geschiedenis geweest dat waardebeleggingen het goed deden. Kijk naar de S&P Healthcare Index, die heeft in de afgelopen halve eeuw nog nooit zo slecht gepresteerd als in de twee jaar die achter ons liggen. Dat kan allerlei redenen hebben, de nieuwe minister van Gezondheid in de VS bijvoorbeeld, maar je kan ook gewoon zeggen: beleggers vinden gezondheidszorg nu niet leuk en beleggen liever in big tech.’

Hendriks: ‘Een van de redenen dat healthcare in de VS zo onder druk staat is dat de sector in politieke problemen zit door hoge prijzen van medicijnen. Een tijd lang werd dan gewezen naar farmaceuten die prijzen omhoog gooiden, maar dat is nu wel veranderd. Trump slaat ook een heel andere toon tegen farma aan dan tijdens zijn eerste termijn, hij richt zich nu op tussenpartijen, zogeheten pharmacy benefit managers zoals United Health Care. Die verdienen nog meer geld dan de grote farmaceuten. Ze steken veel van de kortingen die ze bij farmaceuten bedingen in eigen zak in plaats van ze aan patiënten door te geven. Dus als je een Healthcare ETF koopt, dan moet je wel bedenken dat je niet alleen Pfizer, maar ook United Health in portefeuille krijgt.’

Van welke andere sectoren moet het komen?

Mercx: ‘Materials vind ik interessant. In die sector zitten aandelen als Linde en ook FreeportMcMoran en dergelijke die ik zelf heb. Dat zijn echt waardeaandelen aan het worden. De sectorindex is twaalf dagen op rij lager gesloten en dat is zelden gezien. Dat trekt dan mijn aandacht; is dat wel terecht?’

Hendriks: ‘Zelf heb ik in die sector Acerinox, een Spaanse producent van roestvrijstaal die flinke activiteiten heeft in Amerika. Dat is een van de redenen dat ik ze aantrekkelijk vind, ze zijn daar fors beschermd, ook tegen eventuele importtarieven die de aanstaande president dreigt te heffen. Bij Acerinox hoeft niet zo veel goed te gaan en dan kan het veel harder gaan dan met Linde, dat in kwaliteit natuurlijk vele malen beter is, maar noteert tegen 24 keer de winst in plaats van ongeveer 10.’

Mercx ‘Energie is behoorlijk hard afgestraft. Meest interessante vind ik dat Buffett weer aan het kopen geslagen is. Hij heeft Occidental Petroleum gekocht en tweederde van zijn positie in Apple afgebouwd om voor bijna een half miljard in olieaandelen te steken. In de regel zit Buffett wel goed met zijn timing, in 2016 had hij het met Apple ook goed.’

Hendriks: ‘Wat ik lastig vind bij energie is dat je je afvraagt waar de extra vraag naar olie vandaan zal komen. Ik zie alleen de Amerikaanse economie enige serieuze groei tonen. Opkomende landen leggen, op China na, minder gewicht in de schaal. Maar ook ik zie de aantrekkelijke waarderingen. Niet voor niets zit een aantal van die aandelen in de Hoogdividendportefeuille.’

Mercx: ‘Je wordt betaald om te wachten. Voor 2020 hadden die oliebedrijven gemiddeld een vrije kassstroom yield van 1 a 2% en nu zit Exxon bijvoorbeeld tegen de 8% aan. Dat is 8% geld dat overblijft waar ze niets mee kunnen en dan gaan ze maar aandelen inkopen of het dividend verhogen.’

Stephen, wat is jouw voorkeurssector?

Hendriks: ‘Medische technologie vind ik nog altijd interessant, Europese defensie ook wel en misschien moet je als belegger ook eens kijken naar wat evenwicht in de portefeuille. Er zit een heleboel tegen, zoals Karel al zei, maar stel dat bepaalde trends zich de komende vijf jaar doorzetten, zoals AI. Ondanks dat ze de laatste maanden behoorlijk zijn afgekomen heb ik Applied Materials en KLA Corp nog niet verkocht. Je moet misschien niet helemaal naar één kant draaien, dan loop je het risico dat op het moment dat je fout zit, je hele portefeuille fout zit.’

Het optimisme van Amerikaanse aandelen, Europa blijft somber

Hebben jullie geografisch eigenlijk nog een bepaalde voorkeur?

Mercx: ‘Ik ben negatief over Europa. Wij betalen veel meer voor energie dan de VS en China en op termijn is dat de belangrijkste indicator voor de industrie. Dus met heel Europa zou ik oppassen, maar dat wil niet zeggen dat er geen individuele bedrijven zijn die heel goed kunnen presteren. Zoals Stephen zegt: Europese defensie en ook Prismyan.’

Hendriks: ’Amerikaanse aandelen zijn erop geprijsd dat alles goed gaat en Europese op dat alles hopeloos is. Maar heel veel groei is in Europa ook inderdaad niet te verwachten. In Duitsland is voor het derde jaar op rij geen groei geweest. In Europa word je eigenlijk alleen maar blij van de waarderingen. Ik kijk zelf erg op basis van individuele aandelen; sommige Europese aandelen kunnen interessant zijn, maar elders weer Amerikaanse.’