NN Group biedt stabiliteit voor een lage prijs

De lage waardering van NN Group komt goed tot uiting in de koers/winstverhouding en het dividendrendement. Voor 2024 verwachten analisten dat NN €6,40 winst per aandeel maakt. De huidige koers van ongeveer €42 komt neer op 6,6 keer die winst. In 2024 werd in twee stappen €3,36 dividend uitgekeerd, dat vertaalt zich in 8% dividendrendement.

Dat is op zichzelf al een mooie beloning voor beleggen in een aandeel. Aangezien NN Group maar ongeveer de helft van de winst uitkeert, is de kans groot dat de verzekeraar niet hoeft te snijden in het dividend. Sterker nog, de afgelopen twee jaar heeft het bedrijf het dividend verhoogd met zo’n 15% per jaar.

Weinig groei

Normaal gesproken groeit een bedrijf met een dergelijk hoog dividend vrijwel niet, maar de verwachting is dat de winst per aandeel de aankomende vier jaar met ruim 5% per jaar zal oplopen. Voor een deel komt die winstgroei uit terugkoop, want bovenop de royale dividenduitkering, koopt NN Group ook 3% van de aandelen in.

Verder wordt verwacht dat de omzet licht zal groeien en dat het bedrijf door efficiëntiemaatregelen de marge kan verhogen. Analisten verwachten dat de winst per aandeel in 2028 uitkomt op €8,03. In dat geval heeft het bedrijf ook voldoende ruimte om het dividend in de tussenliggende jaren te verhogen.

Presentatie

Bij de presentatie van de cijfers ligt de nadruk niet zozeer op de winst per aandeel, maar op het gegenereerde kapitaal. De operationele kapitaalgeneratie vertoont een mooie stijgende lijn van €1,4 mrd in 2018 naar €1,9 mrd in 2023. Daarbij werd reeds de doelstelling voor 2025 van €1,8 mrd overtroffen. De Solvency II-ratio, de maatstaf voor de financiële gezondheid van verzekeraars, ligt al jaren rond de 200%, wat aangeeft dat NN een solide financiële positie heeft en goed gepositioneerd is om risico’s te dragen.

Marktpositie

NN Group heeft met name in Nederland een sterke concurrentiepositie, waar het de grootste levensverzekeraar is. Samen met ASR domineert de groep de Nederlandse verzekeringsmarkt. NN bedient in Nederland ongeveer een derde van de markt; ASR heeft het marktaandeel recent fors vergroot door de Nederlandse activiteiten van Aegon over te nemen.

NN biedt een breed scala aan producten, van levensverzekeringen en pensioenen tot schadeverzekeringen, aanvullende zorgverzekeringen en bancaire dienstverlening. Deze diversificatie zorgt voor een solide marktpositie. In de thuismarkten heeft NN Group sterke concurrentie, maar kan ze toch profiteren van schaalvoordelen en de diversificatie.

Lees ook Europese verzekeringsbranche | Twee alternatieven voor Allianz

Om succesvol te blijven is het belangrijk voor NN om te blijven innoveren, efficiënt te opereren en sterke klantenrelaties op te bouwen. Hiervoor past de groep AI-toepassingen toe bij de klantenservice. Door AI gesprekken te laten samenvatten en vastleggen wordt tijd bespaard. Daarnaast kan AI door ‘mee te luisteren’ bij update-gesprekken suggesties doen voor aanpassing van het aanbod wat geregeld leidt tot ‘cross selling’ – verkoop van aanvullende verzekeringen – en een grotere klanttevredenheid.

Groei

Geografisch kan NN Group groeien in Japan en Oost-Europa. In Japan heeft NN een kleine aanwezigheid, maar strategische samenwerkingen kunnen daar toekomstige groei ondersteunen. Gezien de vergrijzing van de bevolking is daar veel vraag naar levensverzekeringen en pensioeproducten. Oost-Europa is een aantrekkelijke markt waar de marges hoger liggen dan op de thuismarkt, omdat de concurrentie minder groot is. NN groeit daar via overnames.

Lees ook Verzekeraars | NN Group maakt meer indruk dan ASR

Onlangs uitte de groep de ambitie ook te willen groeien met de bancaire activiteiten in Nederland. Tot nu toe heeft NN zich vooral gericht op hypotheken in de banktak, maar het management ziet kansen door de verkoop van bankdiensten met een hogere marge aan de miljoenen polishouders van de verzekeraar. Dit is gemakkelijker geworden omdat de bancaire dienstverlening steeds digitaler is geworden.

Risico’s

Zo biedt de digitale transformatie diverse kansen, maar brengt die ook uitdagingen met zich mee, zoals de beveiliging van klantgegevens en systemen tegen cyberaanvallen. Daarnaast lopen verzekeringsmaatschappijen risico’s met betrekking tot schadeclaims als gevolg van natuurrampen of andere onvoorziene gebeurtenissen. Veranderingen in de bevolkingssamenstelling, zoals de vergrijzing, kunnen invloed hebben op de vraag naar en de betaalbaarheid van bepaalde verzekeringsproducten.

Als grote belegger is NN ook bovengemiddeld afhankelijk van de ontwikkelingen op de financiële markten. De rentestand heeft een aanzienlijke invloed op de waarde van verplichtingen in de levens- en pensioenverzekeringen. Lage rentetarieven kunnen de winstgevendheid drukken, terwijl volatiliteit op de financiële markten de waarde van beleggingen kan beïnvloeden. Daarnaast is NN door de grote hypothekenportefeuille ook gevoelig voor schommelingen op de vastgoedmarkt. Voorlopig lijkt dat risico beperkt vanwege de stijgende onroerend goedprijzen, maar dat kan ook veranderen.

Operationele efficiëntie

De afgelopen jaren heeft NN Group de bedrijfsvoering verbeterd. Door de lagere rente was het bedrijf gedwongen operationeel efficiënter te werken en daar is het prima in geslaagd. De aandelenkoers heeft daar maar beperkt van geprofiteerd, waarbij aangetekend moet worden dat het hoge dividend de pijn verzachtte. De koers werd voornamelijk gedreven door rechterlijke uitspraken in de woekerpolis affaire en de ontwikkeling van de rente. In augustus 2023 dook de koers omlaag toen gedupeerden van die woekerpolissen in het gelijk werden gesteld, maar enkele maanden later trad herstel op toen een schikking overeen was gekomen. Dat is inmiddels alweer een jaar geleden.

In 2024 stond de koers maandenlang onder druk door dalende obligatierentes. Beleggers waren er maandenlang van overtuigd dat de rente verlaagd zou worden. Inmiddels is men daar minder zeker van. De inflatie blijkt hardnekkiger dan verwacht en het lijkt er niet op dat die voorlopig gaat liggen. Toen in december de rente weer iets opliep, ging de koers van NN mee omhoog. Mogelijk is een hogere rente de katalysator die beleggers aangrijpen om het aandeel weer te kopen.

• Investeerderspagina van de onderneming

Advies aandeel NN Group op ‘kopen’

Al met al zijn de waardering en de ontwikkeling van NN Group beide aantrekkelijk, nu het sentiment nog. Het aandeel krijgt een koopadvies.