Cencora laat verleden achter zich
Cencora, voorheen bekend als AmerisourceBergen, is een Amerikaanse distributeur van farmaceutische producten en verstrekker van diensten aan zorgverleners en farmaceutische fabrikanten. Cencora is de laatste jaren gestaag gegroeid, door autonome groei en overnames. Hoewel de groeipercentages niet spectaculair zijn, zien we dat de groei nu al lange tijd aanhoudt en een enorm bedrijf in omzet, winst en marktwaarde heeft opgeleverd. Wat maakt Cencora bijzonder?
Concurrentiepositie
Cencora is een van de grootste farmaceutische groothandelsbedrijven ter wereld met een omzet van meer dan $290 mrd. Cencora is in meer dan vijftig landen actief, echter circa 90% van de omzet wordt in de Verenigde Staten gegenereerd. In 2021 heeft Cencora Alliance Healthcare overgenomen om de aanwezigheid in Europa te versterken. Door de overname bedient Cencora (samen met Celesio en Phoenix) 80% van de markt in Europa.
In de VS hebben de drie grote spelers meer dan 90% marktaandeel. Naast Cencora gaat het om Cardinal Health en McKesson, die een vergelijkbare omvang hebben. Zijn sterke concurrentiepositie heeft Cencora te danken aan de volgende factoren: de sterke positie in de farmaceutische distributiemarkt (met name in de VS), schaalvoordelen en het aanbieden van gespecialiseerde geneesmiddelen en diensten.
Het marktaandeel van Cencora is de afgelopen jaren licht gegroeid, ondanks de sterke concurrentie. Morningstar beoordeelt de concurrentiepositie als een Narrow-moat. Dit betekent dat het bedrijf concurrentievoordelen heeft die naar verwachting nog ten minste vijf jaar standhouden.
Innovatie
Cencora zet in op technologie om de concurrentiepositie te verstevigen. Gerichte investeringen in data-analyse & business intelligence, geavanceerde automatisering in de magazijnen en distributiecentra; dat alles heeft bijgedragen aan de sterke groei. De bedrijfsomzet is in de afgelopen tien jaar ruim verdubbeld.
Ieder jaar groeide de omzet tussen de 4% en 13%. Ook de aankomende jaren wordt autonome groei verwacht. Door de vergrijzing gebruiken we steeds meer medicijnen en Cencora profiteert van de opmars van afslankmiddelen op basis va GLP-1. De verwachting is dat het gebruik daarvan de aankomende jaren verder toeneemt.
Cencora werkt vaker met kleine winstmarges
Cencora is gewend om te werken met een kleine winstmarge. Door de investeringen in de omzetgroei is de winstmarge de afgelopen jaren niet verbeterd. Analisten verwachten dat de omzetgroei de aankomende jaren licht terugloopt naar 5-7%.; toch kan de winst, dankzij een verbeterende marge, in die periode met ruim 10% stijgen. Analisten verwachten verder dat het dividend ook zo’n 5% per jaar oploopt.
Lees ook McKesson | Medicijngroothandel rijgt koersrecords aaneen
De koers van Cencora is de afgelopen jaar sneller opgelopen dan de winst. Daardoor is de waardering ook toegenomen. Cencora was enkele jaren geleden relatief laag gewaardeerd, afgezet tegen de sterke marktpositie en de stabiele groei. Tegen het bedrijf waren diverse claims ingediend. De grootste zaak betrof de distributie van verslavende medicijnen: die werd uiteindelijk geschikt voor $19 mrd, waarvan Cencora $6,1 mrd voor haar rekening nam.
Na de totstandkoming van de schikking was een van de belangrijkste risico afgedicht. De naamswijziging markeert het afsluiten van de oude situatie waarin het concern claims te verwerken kreeg en de overgang naar een nieuwe periode: Cencora wil nu verantwoord ondernemen en op basis van innovatie de concurrentiepositie verstevigen. Door het lagere risico is de waardering stapsgewijs verbeterd. In 2022 noteerde het aandeel rond de 13 keer de winst en inmiddels is dat opgelopen naar 17 keer de winst. Dat is nog steeds niet extreem duur.
Analisten positief
Cencora hanteert een gebroken boekjaar dat loopt tot 30 september. In het boekjaar 2024 kwam de omzet uit op $294 mrd en de aangepaste winst per aandeel was over het hele jaar $13,76. Op dat moment verwachtte het management nog 5-6,5% omzetgroei en 8-10% groei van de aangepaste winst per aandeel voor 2025.
Begin januari werd de verwachting voor de WPA opwaarts bijgesteld naar 10-12% groei. Analisten hebben de verwachtingen voor 2025 nog niet aangepast, maar gaan er in ieder geval vanuit dat de winstgroei tot 2029 doorzet. Op basis van de gemiddelde verwachte WPA in 2029 van 22,71 kunnen we uitrekenen dat analisten over vijf jaar 65% winstgroei verwachten; 10,5% per jaar.
Andere sectoren betalen meer
In andere sectoren worden aanzienlijk hogere waarderingen betaald voor bedrijven met een vergelijkbare groei en de stabiliteit van Cencora. Beleggers staan gereserveerd tegenover aandelen uit de healthcare-sector, omdat overheden steeds vaker worstelen met de betaalbaarheid van de gezondheidzorg.
Lees ook Vier fraaie dividendgroeiers uit de Verenigde Staten
De regering Trump heeft al aangegeven van lagere medicijnprijzen een speerpunt te maken. Tot nu toe worden overigens de distributeurs niet betrokken in de discussies over de medicijnprijzen. Dat is in ieder geval een risico minder. De aantrekkelijke waardering lijkt deels te worden verklaard door de lage marge, wat het risico met zich meebrengt dat zelfs een kleine verslechtering een grote impact kan hebben op de winstgevendheid van het bedrijf.
Inhaalslag
Tenslotte is de waardering van Cencora nog steeds bezig met een inhaalslag vanaf het lage niveau aan het begin van dit decennium, toen de koers jarenlang zijwaarts bewoog door de dreiging van de claim over de verslavende medicijnen. Omdat de winst wel structureel steeg, daalde de waardering naar een aantrekkelijk niveau.
Verder zet het bedrijf zich in voor de verduurzaming van de toeleveringsketen en ondersteunt het maatschappelijke initiatieven. Cencora heeft blokchain-technologie geïntroduceerd om de transparantie en traceerbaarheid in de farmaceutische toeleveringsketen te verbeteren. Hierdoor wordt fraude voorkomen en kunnen producten van fabrikant tot eindgebruiker beter worden gevolgd. Sustainalytics geeft Cencora een laag ESG-risico, waarmee het bedrijf tot de beste 10 bedrijven van krap 600 sectorgenoten behoort.
Conclusie
Cencora’s sterke concurrentiepositie komt door haar dominante marktpositie in de VS, schaalvoordelen en gespecialiseerde diensten. Het bedrijf zet in op technologische innovaties, zoals data-analyse, automatisering, blockchain en cloud-oplossingen die zorgen voor een efficiëntere bedrijfsvoering en op termijn een verbetering van de marge.
Advies aandeel Cencora wordt ‘kopen’
Daarnaast heeft Cencora ambitieuze doelstellingen op het gebied van duurzaamheid. De verwachting is dat de omzet en winst de aankomende jaren structureel verder groeien. In het verleden bleef de koers achter bij de ontwikkeling van de winst door de dreiging van een miljardenclaim. Na een mega-schikking is de waardering stapsgewijs verbeterd, maar er zit nog meer rek in de waardering. Het aandeel krijgt van mij een koopadvies.
Verder lezen?
Loege Schilder
Loege Schilder (1978) werkt sinds 2000 op de financiële markten. Onder andere als optiehandelaar, vermogensbeheerder en adviseur van banken, verzekeraars en pensioenfondsen. Loege studeerde economie aan de Universiteit van Amsterdam en voltooide later de opleiding tot Register Beleggingsanalist. Loege heeft zich gespecialiseerd in het analyseren van duurzame aandelen. Vanaf 1 januari 2024 schrijft hij daarover in Beleggers Belangen.