Koning dollar op een tweesprong

Vorig jaar was de Amerikaanse munt nog de grote winnaar op de valutamarkten en de dollarindex (DXY) klom naar het hoogste niveau in meer dan twee jaar. Maar de DXY daalde van 110 begin januari naar 106 eind februari om de voorbije week weer hoger te klimmen.

Warm en koud

De volatiliteit zal nog een hele tijd hoog blijven want president Trump en zijn kabinet plannen maatregelen die tegengestelde effecten hebben. In het kader van het zogenaamde ‘Mar-a-Lago’-akkoord (zie kader) sturen de Verenigde Staten aan op een lagere dollar. De bedoeling is om het handelstekort te verminderen door de eigen exportproducten met een goedkopere munt aantrekkelijker te maken.

Een lagere dollar is echter inflatoir omdat deze de kosten van ingevoerde producten doet stijgen. Door de strengere migratiepolitiek zullen op termijn ook de loonkosten oplopen. Dat is een probleem, want de inflatie ligt nu al boven de doelstelling van de Federal Reserve. Bovendien werd president Trump verkozen met de belofte om snel iets te doen aan de stijgende levenskosten. Dat gaat met een lagere dollar niet gebeuren, integendeel.

Een tweede punt is dat Trump wil dat de Verenigde Staten weer meer eigen goederen gaan produceren en niet uitsluitend een diensteneconomie worden. Daartoe moet productiecapaciteit worden teruggehaald uit het buitenland en worden meer banen gecreëerd. Maar minder dollars in omloop buiten de VS, betekent ook een stijgende dollar, wat Trump dus niet wil. Ook de geplande tarieven leiden tot een hogere inflatie en indirect tot een duurdere dollar.

Veel tegenstellingen dus, wat alvast op korte termijn de kansen op een hogere volatiliteit doet toenemen. Door de hoger dan verwachte inflatie is de kans klein dat de Federal Reserve voor de zomer de (korte) beleidsrente verder zal verlagen. Op basis van de CME FedWatch Tool verwacht een meerderheid dat de Amerikaanse centrale bank pas voor het eerst  op 18 juni weer de beleidsrente met 25 basispunten zal verlagen.

Dalend renteverschil

Intussen is de tienjaarsrente op Amerikaanse overheidsobligaties gedaald van 4,8% begin dit jaar naar minder dan 4,2% nu. Over dezelfde periode bleef de Duitse langetermijnrente, de referentie binnen de Europese Unie, stabiel op 2,5%. Het renteverschil tussen de VS en de andere valutablokken is dus verkleind, wat ongunstig is voor de dollar.

Het paar EUR/USD klom van 1,025 begin dit jaar naar 1,05 om begin maart weer licht terug te vallen. De uitkomst van de Duitse verkiezingen was gunstig voor de euro omdat een politieke crisis in het land met de grootste economie van de eurozone werd afgewend. Maar de dreiging met Amerikaanse invoertarieven van 25% vanaf april voor producten afkomstig uit de Europese Unie zorgde tijdelijk weer voor sterkte bij de dollar. In de Unie dringen zich hoge investeringen op in infrastructuur en defensie en dat kan de Europese begrotingen potentieel doen ontsporen. Op heel korte termijn valt er weinig over te zeggen, want op de valutamarkten kan het er chaotisch aan toe gaan naargelang de snel wijzigende geopolitieke context en de vaak tegenstrijdige nieuwsberichten.

Op langere termijn hebben Trump & co geen andere keuze dan naar een goedkopere dollar te streven. Daarom blijft de positie van long euro en short dollar voorlopig staan. Het meest toegankelijke instrument daarvoor is de WisdomTree Short USD Long EUR (ISIN-code JE00B3SBYQ91).

Bekijk ook het dossier ETF-beleggen | alles wat je moet weten over deze beleggingsstategie

Sterk jaarbegin voor JPY

Ook het advies om long te gaan op de Japanse yen (JPY) pakte goed uit. Het paar USD/JPY daalde van 1,59 begin januari naar 1,5 begin maart. De rente op de tienjaarse Japanse overheidsobligatie is de voorbije 12 maanden meer dan verdubbeld en bedraagt nu 1,45%. Dat is het hoogste cijfer sinds 2009, een gevolg van de oplopende inflatieverwachtingen.

De Japanse index van de consumentenprijzen (CPI) bedroeg in januari 4% tegenover 3% in de Verenigde Staten. Het is voor het eerst sinds 1998 dat de Japanse inflatie hoger ligt dan de Amerikaanse. De Bank of Japan (BoJ) laat traditioneel niet in zijn kaarten kijken, maar één of meerdere renteverhogingen in de loop van 2025 lijken onvermijdelijk. Met de hoge staatsschuld is de bewegingsruimte van de centrale bank vrij beperkt. De BoJ kan er ook voor kiezen om zelf nog meer overheidsobligaties te kopen om de rentestijging een halt toe te roepen.

Het renteverschil met de Amerikaanse tienjaarse rente is intussen gedaald naar minder dan 2,8% tegenover nog 3,6% begin dit jaar. De laatste keer dat het verschil zo klein was, noteerde het paar USD/JPY tegen minder dan 145. Er is dus nog stijgingspotentieel voor de yen, al moet eerst de technische weerstand op 148 worden doorbroken. Profiteren van een verder herstel van de yen kan met de WisdomTree Long JPY Short USD (ISIN-code JE00B68GSP26).

Tegendraadse keuze voor de yuan

Het paar USD/CNY bleef de eerste twee maanden per saldo nagenoeg stabiel. Dit is ook veruit het minst volatiele valutapaar, omdat de People’s Bank of China (PBOC) de koers dagelijks bepaalt via een fixing waarbij de afwijking maximaal 2% mag bedragen. De Chinese economie zit in zwaar weer met een crisis op de vastgoedmarkt en een slabakkende economie. De stimuli die de overheid tot nog toe initieerde, volstonden niet om de aandelenmarkten uit het slop te halen. Zonder bijkomende maatregelen wordt het lastig om dit jaar aan de groeidoelstelling van 5% te voldoen. Daarbij komt dat president Trump ook dreigt met nieuwe invoertarieven voor producten uit China.

Daarom werd verwacht dat China een competitieve devaluatie van de eigen munt zou verkiezen om de impact van de tarieven te verzachten. Maar meer dan waarschijnlijk zou dit alleen maar tot nog hogere heffingen leiden. China heeft dus weinig te winnen bij een devaluatie en de economie moet zich ook zonder deze maatregel kunnen herstellen.

Tussen 5 en 11 maart vindt het 14de nationale Volkscongres (National People’s Congress) plaats. De kans is groot dat daar nieuwe en meer doortastende maatregelen worden aangekondigd om de groei weer te doen aantrekken. China kan bijvoorbeeld een beperkte revaluatie van de yuan als wisselgeld gebruiken in de onderhandelingen met de Verenigde Staten rond invoertarieven. Met een langetermijnrente van 1,8% is het renteverschil met de Verenigde Staten flink kleiner geworden. Deze spread is gedaald naar 240 basispunten (2,4%) tegenover nog 320 basispunten eerder dit jaar. Een long positie nemen in de Chinese munt kan met de WisdomTree Long CNY Short USD met ISIN-code JE00B6822V48 .