Energieaandeel Enphase ziet marktherstel zonnig in

Enphase Energy is een Amerikaans bedrijf dat actief is in de markt voor zonne-energie. De aandelenkoers van Enphase zette in december 2022 een top neer op $336. Vervolgens werd een daling ingezet naar een bodem van net boven de $50. Is het aandeel daardoor erg goedkoop geworden, of is de bodem nog niet bereikt?

Op de piek in december 2022 was Enphase achteraf duidelijk te hoog gewaardeerd. Het bedrijf had in de periode daarvoor geprofiteerd van een sterke groeiperiode en beleggers extrapoleerden die groei naar de toekomst. De groei sloeg echter om naar krimp in 2024, omdat de omstandigheden snel verslechterden: de rugwind draaide naar tegenwind.

Subsidies

Enphase is groot geworden met micro-omvormers die gebruikt worden voor zonnepanelen op de woningmarkt. Aan het begin van het decennium investeerden veel huizenbezitters in zonnepanelen voor hun woning. De rente was laag en de overheid gaf subsidie.

• Bekijk hier de hele Duurzame portefeuille

Tijdens de covid-pandemie versnelde die trend doordat mensen meer geld overhielden en bovengemiddeld in hun woning investeerden. Enphase kon de gestegen vraag maar nauwelijks aan, ook doordat de toeleveringsketens verstoord waren tijdens de pandemie.

Opgeloste problemen

Nadat Enphase de leveringsproblemen had opgelost, legden installateurs grotere voorraden aan ter voorbereiding op structureel meer vraag naar zonnepanelen en de benodigde micro-omvormers. In 2022 stegen vervolgens ook nog de energieprijzen fors als gevolg van de Russische inval in Oekraïne, waardoor we minder Russisch gas gingen gebruiken.

Een ander gevolg van de stijgende energieprijzen was dat de inflatie toenam en de rente steeg. Dat maakte leningen voor verduurzaming van de woning duurder. Daarnaast moesten overheden bezuinigen, waardoor de subsidieregelingen voor duurzame energie op de tocht kwamen.

Lees ook Duurzaam in 2025 | 3 x 5 kanshebbers voor het nieuwe jaar

De groei van de vraag naar zonnepanelen stokte en de koers van Enphase viel zoals gezegd terug. Vervolgens draaide de omzetgroei naar krimp als gevolg van het afbouwen van de hogere voorraden. Na gelijkblijvende omzet in 2023 daalde de omzet in 2024 met ruim 41%. Vanaf 2025 wordt weer jaarlijks ongeveer 15% omzetgroei verwacht. Enphase heeft echter vaker herstel van de marktomstandigheden verwacht en moest daar dan later van terugkomen.

Herstel Enphase kan aanstaande zijn

Deze keer zou het herstel wel aanstaande kunnen zijn. Daarvoor zijn een aantal redenen te noemen. De belangrijkste is dat de kostprijs van zonne-energie nog steeds daalt, waardoor de vraag ernaar in stand blijft of zelfs weer groeit. In het grootste deel van de wereld zijn zonnepanelen nog veel minder gebruikelijk dan in Nederland. In die landen groeit de markt gestaag door de lagere kostprijs.

Daarnaast heeft Enphase nieuwe producten ontwikkeld en diverse overnames gedaan om een totaalpakket aan te kunnen bieden waarbij per woning een eigen energiesysteem ontstaat. Door naast micro-omvormers ook batterijsystemen, laadpalen en software voor de communicatie te verkopen stijgt de kostprijs per woning van $2000, voor alleen omvormers naar $12.000 voor een totaalaanbieding.

Eerste stappen gezet

Verder heeft Enphase de eerste stappen gezet op de markt voor kleinschalige commerciële zonne-energie projecten. Daarmee boort het bedrijf een nieuwe markt aan met extra groeimogelijkheden.

Lees ook Duurzame portefeuille | Goed uit de startblokken

De kracht van Enphase zit in de innovatie en de relaties met de installateurs. Het bedrijf heeft meer dan 400 patenten wereldwijd. Op basis van die concurrentiekracht behaalt Enphase de hoogste marges in de sector en is het aandeel van Enphase in de markt van micro-omvormers meer dan 50%. De totale markt die Enphase zou kunnen bedienen op basis van de nieuwe producten is zo’n 20 keer zo groot als de huidige omzet.

Risico’s

Enphase heeft dus volop groeimogelijkheden, maar er zijn ook verschillende risico’s. Het belangrijkste is het politieke en economische klimaat. De kopers van zonnepanelen zijn gevoelig voor subsidie en twijfels daarover leiden tot uitstel of afstel van investeringen.

Door de gestegen rente zijn de investeringen in grootschalige projecten minder interessant. Daarnaast kan de concurrentie sterker worden. China investeert veel in de markt voor duurzame energie. Op het gebied van batterijen is China al een serieuze speler en het land zou zich ook op de andere markten van Enphase kunnen richten.

Enphase besteedt productie uit

Enphase besteedt een groot deel van de productie uit aan andere partijen, waardoor het bedrijf flexibeler is en minder kapitaalintensief. Daarnaast heeft het bedrijf bezuinigd in de afgelopen jaren. Daardoor kon het winstgevend blijven ondanks de omzetdaling. De cash flow is ook verbeterd. Door de positieve cash flow heeft Enphase de tijd om te wachten tot de marktomstandigheden verbeteren. Analisten verwachten dat de winst per aandeel in 2026 met $4,26 weer op het niveau is van 2023, terwijl de omzet dan nog 20% lager ligt.

Bij de huidige koers van rond de $60 is de k/w op basis van de verwachte winst voor 2025 17,3. Als de verwachtingen worden waargemaakt daalt de waardering naar ruim 11 in 2027. Dat is niet duur voor een aandeel met 15% omzetgroei en 32% winstgroei. Maar duidelijk is ook waarom die waardering zo laag is: het bedrijf heeft beleggers zoals gezegd meerdere keren teleurgesteld en de risico’s zijn significant, met name op het gebied van het politieke klimaat.

• Investeerderspagina van de onderneming

Advies aandeel Enphase is ‘houden’

Ik houd het aandeel in de Duurzame portefeuille en geef Enphase een houdadvies. Ik vertrouw erop dat we steeds meer zonne-energie gaan gebruiken, simpelweg omdat de kostprijs lager is dan die van andere energiebronnen. Fossiele brandstof en atoomenergie zijn niet alleen aanzienlijk duurder, daar komt het negatieve effect op het milieu en het risico nog bij. Door middel van het totaalpakket inclusief batterij worden de problemen met het elektriciteitsnetwerk grotendeels opgelost, evenals de uitdaging om donkere, windstille periodes te overbruggen. Ook elektrische auto’s kunnen dienen als batterij om de capaciteit van het net te reguleren.

Deze mogelijkheden staan nu nog in de kinderschoenen, maar de ontwikkelingen gaan razendsnel. Vooral op het gebied van de techniek wordt vooruitgang geboekt. Nu is het zaak dat in de regelgeving stappen gezet worden. Dan volgt een welwillende houding van de kopers vanzelf.