Omgekeerde wereld op obligatiemarkt

Beleggingsstrategen waren eensgezind in hun oordeel over het Duitse plan om het begrotingsbeleid te hervormen en beschreven het als ‘game changer’, ‘aardverschuiving’ en ‘Duitse begrotingsbazooka’.

De impact van het plan op de financiële markten was ook enorm. De Duitse tienjaarsrente schoot op een dag met bijna dertig basispunten (0,3 procentpunt) omhoog. Zo hard was deze rentevoet niet meer gestegen sinds de hereniging van West- en Oost-Duitsland, schreef Deutsche Bank-strateeg Jim Reid.

Ook de Europese Commissie maakte meer ruimte vrij voor de EU-lidstaten om hun defensie-uitgaven te verhogen en deze buiten de Europese begrotingsregel te houden. Dat de lange rente ook in onder meer Frankrijk, Italië en Nederland met 26-28 basispunten opliep was daarom geen verrassing.

Lees ook Nederland is de enige veilige haven in de eurozone voor beleggers

Obligatiemarkt op zijn kop

De Duitse begrotingsbazooka versterkte een trend op de obligatiemarkt die al langer speelt. Het effectief rendement op euro-bedrijfsobligaties laat sinds maart 2024 namelijk steeds minder grotere uitslagen zien dan het effectief rendement op staatsobligaties uit de eurozone, constateert Bank of America.

Ook na de aankondiging van het Duitse begrotingsplan was de reactie op de markt voor bedrijfsobligaties minder hevig dan op de markt voor staatsobligaties.

Maar dat is niet de enige opvallende trend op de obligatiemarkt. In de afgelopen maanden noteert ook een aantal bedrijfsobligaties tegen een lager effectief rendement dan staatsobligaties met een vergelijkbare looptijd uit hun land van herkomst. Dat is opmerkelijk aangezien staatsobligaties normaal gesproken als minder risicovol worden gezien en daarom – bij soortgelijke looptijden – een lager effectief rendement hebben dan bedrijfsobligaties.

Lees ook Rabobank-certificaten kopen? Dit moeten beleggers weten

Sanofi en Air Liquide

De door farmaceut Sanofi uitgegeven obligaties met een coupon van 1,25% die in maart 2034 wordt afgelost, heeft een effectief rendement van 3,09%. Dat is lager dan de Franse staatsobligatie met een coupon van 1,25% die in mei 2034 wordt afgelost. Deze noteert tegen een effectief rendement van 3,46%. Dat is liefst 37 basispunten meer dan de Sanofi-lening, die een slechts iets hogere credit rating heeft (AA versus AA-).

Het verschil in effectief rendement tussen beide leningen is de afgelopen maanden bovendien alleen maar toegenomen in het voordeel van Sanofi. Dit fenomeen doet zich vaker voor en niet alleen in Frankrijk. Zo noteert de Air Liquide met een coupon van 3,375% die in mei 2034 wordt afgelost tegen een effectief rendement van 3,36%, tien basispunten minder dan de vergelijkbare Franse staatslening. En dan heeft Air Liquide ook nog eens een iets lagere – A – credit rating dan Frankrijk.

Veilige havens

Ook in Italië zijn dit soort voorbeelden te vinden. Zo heeft nutsbedrijf Enel twee leningen uitstaan die in januari 2035 worden afgelost waarvan het effectief rendement lager ligt dan dat op tienjarige Italiaanse staatsleningen. Enel en Italië hebben beide een BBB-rating.

Het percentage niet-financiële bedrijfsobligaties met een effectief rendement dat onder dat van vergelijkbare staatsleningen ligt is volgens Bank of America nu nog laag, in Frankrijk bijvoorbeeld slechts 5%.

Maar dat deze omgekeerde wereld zich op de obligatiemarkt zich weer voordoet, laat zien dat beleggers in al het Europese begrotingsgeweld op zoek zijn naar andere veilige havens.