Wissel aan de top: dit betekent het voor beleggers

De jaarcijfers van Wolters Kluwer werden eind vorige maand overschaduwd door het bericht dat topvrouw Nancy McKinstry opstapt. Met een bestuurstermijn van bijna 22 jaar was McKinstry de langstzittende ceo binnen de AEX. Haar vertrek komt op een moment dat ceo-carrousel op de Nederlandse beurs behoorlijk snel draait. Bij Unilever nam bijvoorbeeld cfo Fernando Fernandez begin maart plotseling het stokje over van ceo Hein Schumacher. En bij ABN Amro gaat  Marguerite Bérard op 23 april aan de slag als topvrouw. Ook bij ASML, JDE Peet’s, Pharming en PostNL was of wordt het ceo-stokje doorgegeven.

Het toenemende aantal wissels aan de top is overigens geen typisch Nederlands fenomeen. Onderzoeksfirma Russell Reynolds Associates legt al enkele jaren vast hoeveel ceo’s er opstappen bij ruim 1800 bedrijven in grote beursindices, zoals de S&P 500, FTSE 100 en Nikkei-225. Vorig jaar vertrokken er 202 en dat is bijna 10% meer dan het gemiddelde van de voorgaande jaren.

Kleiner risico felle koersdaling

Voor beleggers is de komst van een nieuwe ceo niet per se slecht nieuws. Afgelopen najaar kwam uit een studie (Nonlinear effect of CEO tenure on stock price crash risk – Kumar & Mohnot) naar voren dat het risico op een felle koersdaling onder het bewind van een nieuwe topman of -vrouw relatief laag is. Volgens de wetenschappers zijn nieuwe ceo’s vaak terughoudend om slecht nieuws naar buiten te brengen. Als hij enkele jaren in het zadel zit en wat meer in zijn rol is gegroeid, wordt die terughoudendheid minder.

In de berichtgeving gaat de aandacht wat betreft topmanagers vaak uit naar de beloning. De cijfers over 2024 zijn nog niet allemaal binnen, maar een jaar was het gemiddelde basissalaris voor AEX-ceo’s €1,2 mln. Daar komen vaak nog allerlei optiepakketten en bonussen bovenop, zodat de gemiddelde vergoeding op €6 mln uitkomt. Steeds vaker roept de hoogte van topsalarissen vooral verontwaardiging op. Voor Pensioenfonds ABP is het exorbitante salaris van Elon Musk – die vorig jaar nog een bonus van omgerekend €50 mrd opstreek – bijvoorbeeld aanleiding om niet in Tesla te beleggen.

Hoger loon, hoger rendement

In werkelijkheid krijgen de meeste ceo’s echter hun verdiende loon. Dat is althans de conclusie van professor Ron Schmidt, die het verband onderzocht tussen de totale verdiensten in de periode dat een topman aan het roer stond en het aandeelhoudersrendement. Uit zijn studie kwam naar voren dat deze relatie statisch significant is. In andere woorden: een hoger loon en hoger aandeelhoudersrendement gaan hand in hand.

Maar beleggers moeten zich niet al te rijk rekenen met de wetenschap dat grote koersdalingen naar verhouding iets minder vaak voorkomen bij pas aangetreden ceo’s. Uit verschillende studies komt namelijk naar voren dat het gemiddelde aandeelhoudersrendement hoger ligt naarmate een ceo langer de touwtjes in handen heeft. Enkele jaren geleden becijferden twee Australische wetenschappers zelfs dat een long/short-portefeuille met daarin 20% van de beursgenoteerde bedrijven met langst/kortst zittende topman een rendement had behaald dat jaarlijks 1,3% hoger was dan het beursgemiddelde.

Een veelgenoemde verklaring is dat een lang zittende topmanager zowel zijn bedrijf als de markt goed kent en beter op allerlei ontwikkelingen kan inspelen. Zo bekeken is het niet vreemd dat de koers van Wolters Kluwer met 17% daalde sinds het bericht dat McKinstry − onder wier bewind de beurskoers vertienvoudigde − vertrekt. Voor beleggers in Adyen en Besi is het te hopen dat Pieter van der Does (ceo sinds 2006) en Richard Blikman (ceo sinds 1995) voorlopig niet haar voorbeeld volgen.

Bekijk ook de portefeuille NL