Kabelbedrijven zijn een onmisbare schakel voor de belegger
Met het aanpassen van de automatische schuldenrem en een €500 mrd groot fonds voor investeringen in Duitse infrastructuur gaat Europa een nieuwe groeifase in. Het is echter nog helemaal niet duidelijk waar de Duitse investeringen precies naar toe gaan en welke bedrijven er het meest van zullen profiteren. Een ding is zeker, voor een hogere, duurzame economische groei en de opmars van kunstmatige intelligentie en de bijbehorende datacenters is een uitbreiding van het elektriciteitsnetwerk noodzakelijk.
Daar zijn de investeringsstromen al wel wat duidelijker. Zo wil TenneT, de beheerder van het hoogspanningsnetwerk in Nederland en een deel van Duitsland, de komende tien jaar €200 mrd investeren. De Franse netwerkbeheerder RTE kondigde in februari investeringen van €100 mrd voor de periode 2025-2040 aan waarmee onder meer zo’n 40% van het bestaande transmissienetwerk vernieuwd moet worden. En eerder al had het Britse National Grid investeringen van £60 mrd voor de periode 2025-2029 bekendgemaakt.
Drie grote Europese kabelaars
Voor die netwerkuitbreiding is zijn de kabelbedrijven een onmisbare schakel. Europa herbergt drie bedrijven die hoog-, midden- en laagspanningskabels produceren: Nexans, NKT en Prysmian. Van dit drietal is het Italiaanse Prysmian in omzet, winst en beurswaarde gemeten verreweg de grootste en het heeft ook nog eens het breedste kabelaanbod. Ongeveer 14% van de concernomzet van €17,0 mrd en 19% van de ebitda van €1,9 mrd (operationele winst voor afschrijvingen en amortisatie immateriële activa) komt uit kabel voor transmissienetwerken.
Prysmian heeft net als Nexans een sterke positie in onderzeese stroomkabels. Dat is een markt met hogere marges en toetredingsbarrières. Onder meer de kosten voor de benodigde schepen, de goede reputatie bij de beheerders van transmissienetwerken en de sterke balans die nodig is om de complexe projecten te financieren en klanten zekerheid te geven; dat alles maakt het voor nieuwe toetreders niet eenvoudig.
De diepzee-kabels zijn de duurste onder de hoogspanningskabels. Middenspanningskabels brengen de stroom van het hoogspanningsnetwerk naar het distributienetwerk en worden aangekocht door netbeheerders als Liander en Stedin in Nederland en Eon in Duitsland. De laagspanningskabels geleiden de stroom in woningen en bedrijven. Installateurs en distributeurs kopen deze meest eenvoudige en daarom goedkoopste onder de elektriciteitskabels.
Prysmian verlegt focus naar Europa
Eind december zetten de Italianen een streep door een capaciteitsuitbreiding in de VS en verplaatsten deze naar Europa, waar de vraag van beheerders van transmissienetwerken volgens Prysmian het hoogst is. Zo kreeg Prysmian medio december een order van €700 mln van de Franse netwerkbeheerder RTE om twee offshore-windparken aan het Franse transmissienetwerk te koppelen. En medio maart kende National Grid een order van £21,6 mrd toe aan zes partijen – waaronder Prysmian en NKT – om het Britse transmissienetwerk uit te breiden en te verbeteren.
Lees ook Zonder kabels geen energietransitie
Het orderboek voor hoogspanningskabels van Prysmian is zo groot dat de Italianen naar eigen zeggen tot zeker 2028 ‘zijn uitverkocht’. Distributienetwerken zijn goed voor 21% van de omzet en 25% van de ebitda van Prysmian. Kabels voor elektrificatie van onder meer gebouwen en woningen, de auto- en luchtvaartindustrie, liften en roltrappen maar ook datacenters is de grootste divisie.
Hiermee behalen de Italianen 57% van de omzet en 48% van de ebitda. Het restant van omzet en ebitda (8%) realiseert Prysmian met kabels voor de communicatiesector. Van de drie heeft Prysmian het grootste omzetaandeel in de VS, ongeveer 36%. Dat is onder meer het gevolg van een tweetal overnames (zie kader).
Op 26 maart – net na afronding van dit artikel – organiseert Prysmian een beleggersdag in de VS waar mogelijk een notering aan de Amerikaanse beurs en een nieuwe ebitda-doelstelling voor de middellange termijn bekend wordt gemaakt.
Inclusief het overgenomen Encore Wire verwacht Prysmian dit jaar in ieder geval een 19% hogere ebitda van €2,3 mrd en een ongeveer gelijke vrijekasstroom van €1 mrd. Na een prima 2024, waarin de winst per aandeel met 37% toenam tot €2,52, is het dividend met ruim 14% verhoogd tot €0,80 per aandeel.
Ook Nexans neemt regelmatig bedrijven over, maar de Fransen zijn dit jaar vooral actief met twee desinvesteringen van de industriële kabelactiviteiten (AmerCable voor $280 mln en Lynxeo voor €525 mln). In februari vorig jaar nam Nexans de Italiaanse kabelfabrikant La Triveneta Cavi voor €520 mln over. De beurshistorie van NKT gaat veel verder terug dan die van Nexans of Prysmian. NKT – Nordiske Kabel og Traadfabriker – werd in 1891 opgericht en heeft al vanaf 1898 een notering aan de beurs van Kopenhagen. Medio vorig versterkte NKT zijn positie in middenspanningskabel met de €192 mln kostende overname van het Portugese Solidal.
NKT floreert vooral in Duitsland
NKT is de tegenpool van Prysmian. Niet alleen is het Deense kabelbedrijf in omzet en beurswaarde veel kleiner, het is ook veel gespecialiseerder. NKT behaalt 63% van de concernomzet van €3,25 mrd en 74% van de ebitda van €344 mln met hoogspanningskabels voor transmissienetwerken, zowel over land als onderzee.
Ongeveer 27% van de omzet en 19% van de ebitda komt uit de verkoop van kabels voor distributienetwerken, bedrijfsgebouwen en woningen en – slechts gering – telecomkabels. De servicedivisie is goed voor een omzetaandeel van 10% en een ebitda-aandeel van slechts 7%.
Geografie is een belangrijk verschil
Ook geografisch wijkt NKT af van Prysmian. Duitsland is de belangrijkste afzetmarkt met een aandeel van 28%, gevolgd door de VS met bijna 19%. Van de drie kabelbedrijven reageerde de koers van NKT begin maart dan ook het meest uitbundig op de aankondiging van de Duitse infra-investeringen. Al in december kreeg NKT een order van €1 mrd van de Duitse tak van de Nederlandse netwerkbeheerder TenneT voor uitbreiding van het on- en offshore-netwerk.
Het orderboek van NKT is €10,6 mrd groot, waardoor de Denen goed zicht hebben op de winstontwikkeling tot aan het eind van dit decennium. Voor komend jaar rekent het bedrijf op een per saldo vrijwel ongewijzigde omzet van €2,37-2,52 mrd en een ebitda van €330-380 mln. NKT heeft een netto-kaspositie van €1,28 mrd maar keert toch geen dividend uit over de vorig jaar verdubbelde winst per aandeel van €4,20.
Dat heeft alles te maken met de investering in een nieuwe productiefaciliteit voor hoogspanningskabels in het Zweedse Karlskrona en in een nieuw schip om kabels mee te kunnen leggen. In de periode 2025-2028 moet NKT daarvoor maar liefst €2 mrd vrij maken. De Denen stellen voor 2028 een ebitda van meer dan €700 mln in het vooruitzicht.
Nexans kijkt vooral naar de zeebodem
Het Franse Nexans zit tussen Prysmian en NKT in, zowel in omzet als in activiteiten. Ongeveer twee derde van de concernomzet van €8,6 mrd en 74% van de ebitda van €804 mln komt uit ‘elektrificatie’. Dat is de verzamelnaam van Nexans voor de verkoop van kabels voor transmissie- en distributienetwerken en voor stroomkabels die in bedrijfsgebouwen en woningen worden gebruikt.
De Fransen hebben in tegenstelling tot Prysmian nauwelijks blootstelling aan hoogspanningskabels over land, maar hebben zich gespecialiseerd in onderzeese transmissiekabels en kabels waarmee offshore-windparken aan het stroomnet worden gekoppeld.
Begin dit jaar sleepte Nexans een order van €1 mrd van de Duitse tak van TenneT in de wacht voor het aansluiten van offshore-windparen op het Duitse transmissienetwerk. Met een orderboek van €7,4 mrd voor transmissienetwerken is 90% van de omzet voor de periode 2024-2028 al verzekerd. Nexans behaalt verder ook nog een kwart van de omzet uit kabels die niet voor elektrificatie gebruikt worden maar een industriële toepassing hebben. Deze activiteiten worden echter volledig afgestoten (zie kader). De resterende 10% van de omzet – voornamelijk verkoop van overige koperen kabels – levert nauwelijks ebitda op.
Met een omzetaandeel van 47% is Europa de belangrijkste markt voor Nexans, gevolgd door Noord-Amerika waar de Fransen 19% van de omzet realiseren. Per aandeel verdiende Nexans afgelopen jaar €6,20 (+26%) waaruit een 13% hoger dividend van €2,60 per aandeel wordt betaald. Gecorrigeerd voor desinvesteringen en acquisities bedroeg de ebitda over 2024 €770 mln en deze moet dit jaar stijgen tot €770-850 mln. Voor 2028 hebben de Fransen een ebitda-doelstelling van €1,15 mrd en willen zij minimaal 30% van de winst als dividend uitkeren.
Om een inzicht te geven in de onderliggende omzetgroei geven de bedrijven zowel omzetcijfers op basis van de huidige grondstoffenprijzen als op basis van ‘standard metals prices’. Standaard is echter wel een subjectief begrip. Prysmian hanteert bijvoorbeeld een ‘standaardprijs’ van koper van €5500 per ton, Nexans van €5000 en NKT van €1550. Voor aluminium hanteert Prysmian een standaardprijs van €1500 per ton, NKT van €1350 en Nexans van €1200. In dit artikel zijn de omzetcijfers op basis van huidige grondstoffenprijzen gebruikt.
Twee keer ‘kopen’, één keer ‘houden’
Nexans en Prysmian hebben de komende twee tot drie jaar het beste zicht op een groeiende ebitda. NKT moet de komende jaren relatief veel meer investeren in uitbreiding van de productiecapaciteit dan Nexans en Prysmian en dat beperkt de winstgroei. Nexans heeft als voordeel, zo berekende UBS, dat de komende jaren veel contracten met een lagere marge aflopen en worden vervangen door contracten met gunstiger voorwaarden. Bovendien hebben Nexans en Prysmian een hogere blootstelling aan middenspanningskabels waarvan de marges de laatste jaren zijn gestegen.
Daarom krijgen Prysmian en Nexans een koopadvies en ga ik voor het meer risicovolle NKT niet verder dan ‘houden’.
De auteur heeft een positie in Prysmian.
Verder lezen?
Stephen Hendriks
Stephen Hendriks (1970) werkt sinds 1998 voor Beleggers Belangen. Na een studie Economie met specialisaties Macro-Economie en Financiering wilde hij de beleggerswereld in. Zijn keuze viel op Beleggers Belangen, een platform waar hij in volledige onafhankelijkheid zijn analyses zou kunnen schrijven. Stephen begon als redacteur, en is sinds 2001 adjunct-hoofdredacteur. Hij richt zich bij Beleggers Belangen vooral op assetallocatie en beleggingsstrategie. Zijn kennis op deze terreinen zet hij niet alleen in bij het beheer van verschillende portefeuilles, maar ook bij de door hem opgezette rubriek Beurs & Economie. Stephen is beheerder van de Hoogdividendportefeuille, de Pensioenportefeuille en beheert samen met Karel Mercx de Defensieve portefeuille. Ook maakt hij deel uit van het team dat de ETF-portefeuille beheert. Daarnaast schrijft hij sinds eind jaren ’90 over de sectoren Farmacie en Nutsbedrijven en is hij specialist op het terrein van bedrijfsobligaties. Zijn boekenkast is gevuld met alles wat maar met beleggen te maken heeft, van de klassiekers tot financieel-historische en kwantitatieve werken.