Vijf koopwaardige aandelen in de chipsector

Het zijn geen gemakkelijke jaren om een belegger in chipaandelen te zijn. Vorig jaar daalde de halfgeleiderverkoop met zo’n 12%, maar eind vorig jaar was de verwachting dat in 2020 de stijgende lijn weer hervat zou worden. Door de coronacrisis leek deze voorspelling de prullenbak in te kunnen, maar het beeld is zeker niet alleen maar negatief. Doordat mensen massaal zijn gaan thuiswerken blijkt er namelijk meer geïnvesteerd te worden in hard- en software. Het ziet er dan ook naar uit dat dit jaar lang niet slecht zal verlopen voor de halfgeleidersector.

Handelsoorlog

Corona is echter niet het enige probleem voor de makers van halfgeleiders. Het nog altijd sluimerende conflict tussen de VS en China, voornamelijk over handel, heeft gevolgen voor veel bedrijven in de chipsector. China is een grote koper van chips, omdat in dat land veel elektronica geassembleerd wordt. Daarnaast is een land met 1,4 miljard inwoners natuurlijk ook een belangrijke afzetmarkt voor smartphones, laptops en allerlei andere elektronica.

Een bijkomend probleem is dat China een grote nationale chipindustrie wil opzetten. Daar wordt al jaren veel overheidsgeld voor vrijgemaakt. Eenvoudig is dit echter allerminst, en het zal dan ook vele jaren duren voordat de Chinezen hun doelen kunnen realiseren. Bovendien is er in een groeiende markt meer ruimte voor aanbod van nieuwe concurrenten dan in een krimpende. Tot op heden hebben de bestaande chipmakers dan ook nauwelijks last gehad van de Chinese ambities.

Doe-het-zelf

Er is echter nog een derde punt van zorg: een aantal technologiebedrijven ontwerpt zijn chips zelf. Apple doet dit bijvoorbeeld al jaren, en lijkt het aantal chips dat het wil ontwerpen bovendien steeds verder uit te breiden. Andere bedrijven volgen dit voorbeeld. Zo is ook Amazon de laatste tijd actief op dit gebied.

De bedrijven in kwestie laten de zelf ontworpen chips vervolgens maken bij een zogenoemde foundry. Dat is een producent die chips maakt op bestelling. De grootste foundry is TSMC uit Taiwan.

Sterke groei

Al deze obstakels willen echter niet zeggen dat beleggers de chipsector links moeten laten liggen. De chipmarkt groeit namelijk bovengemiddeld snel: de gemiddelde jaarlijkse verkopen van halfgeleiders namen de afgelopen decennia met ruim 7% per jaar toe, terwijl de wereldeconomie met iets minder dan 5% per jaar groeide.

De sector is bovendien een prima belegging gebleken. Sinds 1994 heeft de Amerikaanse Philadelphia Semiconductor Index ruim twee keer zo veel rendement opgeleverd als de S&P500 (zie grafiek). Over de afgelopen decennia kampte de sector ook meermalen met flinke problemen, maar uiteindelijk bleek dat geen reden om niet in halfgeleiders te beleggen.

Kunstmatige intelligentie

Er zijn genoeg redenen om aan te nemen dat de relatief sterke groei van de chipmarkt de komende jaren zal aanhouden. De ontwikkeling van kunstmatige intelligentie is er daar één van. Hiervoor zijn veel chips nodig, maar ook geheugen. Er wordt een enorme hoeveelheid data verzameld en verwerkt om daar vervolgens conclusies uit te kunnen trekken, ofwel te ‘leren’. Dat betekent veel rekenkracht, die moet worden geleverd door chips.

Zelfrijdende auto

Ook auto’s krijgen steeds meer chips, en die toename zal doorzetten als gevolg van de geleidelijke ontwikkeling naar zelfrijdende voertuigen. Een zelfrijdende auto zal veel technologie moeten bevatten, omdat door de snelheden er vrijwel direct gereageerd moet kunnen worden. Een signaal vanuit een datacenter dat een paar tienden van een seconden te laat aankomt doordat de auto niet in de buurt is van een zendmast, zou al voor een ongeluk kunnen zorgen. Alles centraal regelen lijkt dus geen optie.

Naast de twee genoemde factoren zijn er nog andere, vaak gerelateerde, ontwikkelingen die positief zijn voor de toekomst van de chipmarkt. Het internet der dingen zorgt er bijvoorbeeld voor dat steeds meer voorwerpen die traditioneel gezien geen elektronica bevatten, in de toekomst met een chip uitgerust zullen worden. Een ander voorbeeld is de verdergaande automatisering van allerhande processen, van de productie van goederen tot het plaatsen van een bestelling in de horeca.

Koopwaardige aandelen in de chipsector

De chipsector kan beleggers ook de komende jaren een behoorlijk rendement opleveren. Maar welke aandelen zijn dan de beste keuze? Groei is een belangrijke factor, maar voor hoge groeicijfers moet in de regel een forse prijs betaald worden. Nvidia en AMD zijn daar mooie voorbeelden van (zie kader).

Beleggen is een kwestie van afwegen van het potentieel rendement en het risico. Hoe hoger de waardering, hoe lager het potentiële rendement. Daarom zoek ik liever aandelen van bedrijven waarvan de koers meer potentieel heeft. Dat zijn echter niet altijd de snelle groeiers. Het kan verstandig zijn om in verschillende chipaandelen tegelijkertijd te beleggen, want dat zorgt voor spreiding van de risico’s. Als een bedrijf onevenredig hard geraakt wordt door een probleem, blijft de schade voor de portefeuille beperkt.

Hieronder bespreek ik vijf aandelen in de chipsector die op dit moment koopwaardig zijn.

Infineon

Dit Duitse bedrijf maakt chips voor auto’s, consumentenproducten en de industrie. De afgelopen jaren is het bedrijf flink gegroeid en de verwachting is dat deze groei de komende jaren door zal zetten. Daar komt bij dat het bedrijf recent de overname van het Amerikaanse Cypress Semiconductor heeft afgerond, hetgeen een positief effect zal hebben op de omzet. Dankzij synergievoordelen kan deze overname ook de komende jaren nog extra winst opleveren. Het aandeel is niet spotgoedkoop, maar dat is ook niet te verwachten. Als de jaarlijkse groei boven 10% blijft liggen, is de huidige waardering geen probleem.

Intel

Intel is een van de grootste chipproducenten ter wereld. Het bedrijf maakt verschillende soorten halfgeleiders, maar een groot deel van de omzet komt uit chips voor servers, laptops en pc’s. Dit zijn niet de delen van de markt waar de grootste groei in zit, en daardoor is de groei van het bedrijf relatief laag. De waardering is echter bijzonder laag, en dat is de belangrijkste reden dat ik al een tijdlang een koopadvies geef voor dit aandeel. Dat advies herhaal ik nu. Intel is misschien geen grote groeier, maar dat is ook niet nodig om toch een aardig rendement te kunnen maken.

Micron

Micron is gespecialiseerd in geheugenchips. Dit deel van de markt is cyclischer dan de markt als geheel, en daardoor had Micron het vorig jaar extra lastig. Anders dan in eerdere slechte perioden, slaagde het bedrijf er ditmaal echter in om winstgevend te blijven. De vraag naar geheugenchips zal vroeg of laat weer aantrekken. Voor de immense hoeveelheid gegevens die nodig is voor kunstmatige intelligentie, is geheugen nodig. Maar ook het datagebruik – en daarmee opslag – als geheel blijft sterk groeien.

Het aandeel is relatief goedkoop, maar dat is door het cyclische karakter niet ongebruikelijk. Omdat het er sterk op lijkt dat de resultaten in slechte tijden beter zijn dan voorheen gebruikelijk was, kan de waardering oplopen. Bij het aantrekken van de markt kan het daardoor hard gaan met dit aandeel.

NXP

NXP is een Nederlandse chipmaker met een notering op de Amerikaanse beurs. Het bedrijf maakt verschillende soorten chips, waarvan een belangrijk deel wordt verwerkt in auto’s. Bijna de helft van de omzet komt uit de autosector. Dat is op dit moment een nadeel, omdat de autoproductie fors is teruggeschroefd als gevolg van de quarantainemaatregelen en lagere verkopen. Maar de digitalisering van de auto zal niet stoppen, en vervoer zal op korte termijn ook niet drastisch veranderen. En door de coronacrisis zijn er momenteel juist veel mensen die liever met de auto gaan dan met het openbaar vervoer.

De huidige waardering van het aandeel is niet erg hoog als de chipgroei op de automarkt doorzet. Meer dan twee jaar geleden wilde Qualcomm $127,50 per aandeel betalen voor een overname. Dat werd echter tegengehouden door de Chinese mededingingsautoriteit. Op dit moment staat het aandeel een stuk onder deze prijs. Het potentieel voor groei en hogere winsten is er zeker, dus het advies is ‘kopen’.

ON Semiconductor

Het Amerikaanse ON Semiconductor maakt onder andere energiemanagementchips en sensoren. Deze laatste categorie is belangrijk voor zelfrijdende auto’s. ON heeft vrij veel last van de afname in de chipmarkt en van de gedaalde autoproductie. Daardoor zal de winst dit jaar waarschijnlijk erg laag zijn. Maar de automarkt kan ook bij lagere volumes nog voor groei zorgen door het stijgende gebruik van chips in een auto. Als de markt voor ON weer aantrekt, kan de winst per aandeel vrij snel richting $1,50 of zelfs $2,00 gaan, niveaus die in 2017 en 2018 ook gehaald werden. De gemiddelde k/w ligt rond de 20. Op een koers van ongeveer $17 is er dus een redelijke kans op een hoog rendement. Omdat er geen al te hoge verwachtingen zijn bij beleggers en analisten, is het risico op tegenvallers niet al te groot.

Conclusie

De coronacrisis vormt zowel een probleem als een kans voor de chipsector, nu de sterke toename van het aantal thuiswerkers leidt tot extra investeringen in computerhardware. Het lijkt dan ook lang niet zo’n slecht jaar voor de sector te worden als het zich aanvankelijk liet aanzien. Koopkansen zijn er vooral bij de aandelen van chipfabrikanten die op dit moment niet tot de sterkste groeiers behoren. Flinke groei leidt namelijk tot hoge waarderingen en verwachtingen, waardoor ook een beperkte tegenvaller al kan resulteren in aanzienlijk koersverlies.