Updates

Aandelen Internationaal

JPMorgan Chase

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Goldman Sachs

Advies
houden
Aandelen Nederland

Galapagos

Advies
kopen
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Fagron

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Exxon Mobil

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Wolters Kluwer

Advies
houden

De ervaringen van Fisher Investments Nederland in het kort: waarom rendementen niet terugkeren naar het gemiddelde

advertorial

Wijzen bovengemiddelde aandelenrendementen erop dat er verslechtering op komst is en omgekeerd? Veel van de commentaren in financiële media die Fisher Investments ervaart, impliceren dat het antwoord ‘ja’ is. Hoewel het concept van mean reversion ofwel terugkeer naar het gemiddelde op de markten – wat inhoudt dat aandelenrendementen zouden terugkeren naar hun langetermijngemiddelde als ze ervan afwijken – misschien gevoelsmatig juist lijkt te zijn, is het volgens ons een fundamenteel ondeugdelijk idee. Hier leggen we uit waarom het volgens ons niet werkt en hoe het beleggers op een dwaalspoor kan brengen.De wet van gemiddelden kan aansprekend zijn, maar voor beleggers denken we dat deze manier van denken niet behulpzaam is. Het veronderstelt dat aandelen regelmatig hun historisch gemidddelde rendement leveren en dat ze bij een boven- of ondergemiddeld rendement eerder vroeg dan laat een correctie in de tegenovergestelde richting zullen ondergaan. Maar volgens ervaringen van de financiële marktgeschiedenis door Fisher Investments Nederland werken rendementen niet op die manier.

We nemen de Amerikaanse S&P 500 als voorbeeld vanwege zijn lange geschiedenis. Sinds 1926 behaalt deze index een gemiddeld geannualiseerd rendement van 10,3% in Amerikaanse dollar.[i] Als we naar de rendementen per kalenderjaar kijken (zie Figuur 1 en 2) wordt duidelijk dat gemiddelde rendementen niet de standaard zijn. Ze bestaan vaak uit extremen in een gegeven jaar, die de neiging hebben om samen te klonteren, maar niet altijd. De reden is dat, hoewel aandelen over het algemeen in de loop van de tijd stijgen (bullmarkten), ze soms worden onderbroken door fundamenteel gedreven dalingen van meer dan 20% (bearmarkten). Hoewel ze elkaar volgens onze analyse altijd opvolgen, weten beleggers pas achteraf wanneer dat is gebeurd. (Ook komen ze zelden precies overeen met kalenderjaren.) Wanneer Fisher Investments Nederland marktcycli ervaart, vinden we geen herkenbaar patroon op basis van alleen rendementen.

Figuur 1: Markten stijgen doorgaans, maar op een onvoorspelbare manier (1990 – 2003)

 Bron: Global Financial Data, Inc., per 31-10-2024. Het totaalrendement van de S&P 500, 1990 tot en met 2003. Weergegeven in Amerikaanse dollar. Schommelingen in de wisselkoers tussen de dollar, de euro en de gulden kunnen leiden tot hogere of lagere beleggingsrendementen.

Figuur 2: Markten stijgen doorgaans, maar op een onvoorspelbare manier (2009 – 2020)

 Bron: Global Financial Data, Inc., per 31-10-2024. Het totaalrendement van de S&P 500, 2009 tot en met 2020. Weergegeven in Amerikaanse dollar. Wisselkoersschommelingen tussen de dollar en de euro kunnen tot hogere of lagere beleggingsrendementen leiden.

Hoewel de MSCI World Index een kortere geschiedenis heeft, bedraagt het gemiddeld geannualiseerd rendement van deze index in Brits pond sinds 1970 eveneens 10,3%.[ii] Opnieuw tonen de ervaringen van de wereldwijde aandelenrendementen door Fisher Investments Nederland aan dat de markten niet terugkeren naar het gemiddelde: ook hier treden bovengemiddelde rendementen vaak onregelmatig op.

Figuur 3: Ook wereldwijd (1980 – 1989)

Bron: FactSet, per 31-10-2024. Rendement van de MSCI World Index met netto-dividenden, 1980 t/m 1989. Weergegeven in Brits pond. Schommelingen in de wisselkoers tussen het pond en de gulden kunnen leiden tot hogere of lagere beleggingsrendementen.

De simpele reden dat markten niet terugkeren naar het gemiddelde: koersen uit het verleden hebben geen voorspellende waarde. Het feit dat een koers gisteren is gestegen (of gedaald), betekent niet dat deze morgen zal dalen (of stijgen). Hetzelfde geldt voor elk ander tijdsbestek – week, maand, jaar of decennium – volgens ervaringen van de marktgeschiedenis door Fisher Investments Nederland. Statisch gezien zijn koersen niet serieel gecorreleerd, aangezien de ontwikkelingen in de ene periode niets zeggen over de volgende. Het is als het opgooien van een munt, waarbij elke worp onafhankelijk is van de vorige. Vijf keer op rij kop gooien betekent niet dat de kans op munt daarna groter is. Als het verleden een voorspellende waarde zou hebben, zou een stijgend aandeel altijd blijven stijgen (en omgekeerd). Dit is echter niet het geval.

Overweeg dit denkbeeldige scenario, alleen ter illustratie: Susan koopt aandelen bij de hypothetische onderneming OTQC voor € 50, waarna ze stijgen naar € 100. Anthony ziet de stijging en koopt enkele OTQC-aandelen voor € 100. Maar dan zakt de koers van OTQC naar € 80, een daling van 20%. Kunnen zowel Susan als Anthony het beste verkopen bij een koers van € 80? Susan vindt OTQC misschien nog steeds een geweldig bedrijf, omdat haar positie nog altijd in de plus staat. Maar Anthony, die een papieren verlies heeft geleden, betreurt zijn beslissing wellicht en is mogelijk geneigd om te verkopen. Wie heeft er gelijk? Volgens Fisher Investments Nederland is er niet één juist antwoord, omdat resultaten uit het verleden niets zeggen over toekomstige resultaten.

We raden aan om niet te lang stil te staan bij koersontwikkelingen in het verleden, maar in plaats daarvan naar de toekomst te kijken. Onze ervaring leert dat de kloof tussen winstverwachtingen en de realiteit die zich ongeveer drie tot dertig maanden later voordoet de meeste invloed heeft op de aandelenkoersen. Sentimenten over koersen in het verleden kunnen de verwachtingen beïnvloeden. Maar op lange termijn zien we dat toekomstgerichte fundamentele factoren (winstvooruitzichten ten opzichte van het werkelijke traject) belangrijker zijn.

Wanneer Fisher Investments Nederland marktanalyses in financiële publicaties ervaart, zien we dat ze vaak ten prooi vallen aan misvattingen over mean reversion, wat het moeilijk voor beleggers maakt om deze te negeren. Maar volgens ons biedt de wetenschap dat gemiddelden in het verleden niet de toekomstige rendementen van markten bepalen beleggers de vrijheid om zich te concentreren op wat wél belangrijk is. Wij denken dat dit u helpt een betere belegger te worden.

Volg ons op social media voor de laatste marktontwikkelingen en updates van Fisher Investments Nederland:

Fisher Investments Nederland is de handelsnaam die wordt gebruikt door de vestiging van Fisher Investments Luxembourg, Sàrl in Nederland (“Fisher Investments Nederland”). Fisher Investments Luxembourg, Sàrl is een in Luxemburg geregistreerde besloten vennootschap met beperkte aansprakelijkheid (ondernemingsnummer: B228486) wat ook handelt onder de naam Fisher Investments Europe (“”Fisher Investments Europe””). Fisher Investments Europe staat onder toezicht van de CSSF. Statutaire zetel Fisher Investments Europe: K2 Building, Forte 1, Third Floor, 2a rue Albert Borschette, L-1246 Luxembourg. Fisher Investments Europe besteedt sommige aspecten van het dagelijkse beleggingsadvies, portefeuillebeheer en portefeuillehandelingen uit aan gelieerde ondernemingen.

 Dit document bevat de algemene visie van Fisher Investments Europe en dient niet te worden beschouwd als persoonlijk beleggings- of belastingadvies of een afspiegeling van de prestaties van cliënten. Er wordt niet gegarandeerd dat Fisher Investments Europe deze visie zal handhaven. Deze kan immers veranderen op grond van nieuwe informatie, analyses of heroverweging. Niets in dit document is als aanbeveling of prognose van marktomstandigheden bedoeld. Het is eerder bedoeld om een standpunt weer te geven. De huidige en toekomstige markten kunnen sterk afwijken van de hier geschetste scenario’s. Bovendien worden geen garanties gegeven met betrekking tot de nauwkeurigheid van eventuele aannames gemaakt in illustraties in dit document.

[i] Bron: Global Financial Data, Inc., per 31-10-2024. S&P 500 Total Return, december 1925 t/m oktober 2024. Weergegeven in Amerikaanse dollar. Schommelingen in de wisselkoers tussen de dollar, de euro en de gulden kunnen leiden tot hogere of lagere beleggingsrendementen. Een geannualiseerd rendement is het jaarlijks percentage dat nodig is om de eindwaarde vanaf het begin te bereiken.[ii] Bron: FactSet, per 31-10-2024. Rendement van de MSCI World Index met nettodividenden, december 1969 tot en met oktober 2024. Weergegeven in Brits pond. Schommelingen in de wisselkoers tussen het pond, de euro en de gulden kunnen leiden tot hogere of lagere beleggingsrendementen.