Merck | Tegenslagen stapelen zich op
Ruim vier maanden geleden was het Amerikaanse Merck een van de vier koopadviezen onder de farma-aandelen die geen blootstelling aan obesitasmedicijnen hadden. Vooralsnog is mijn positieve advies met een verlies van 14,7% bepaald niet goed uitgepakt; dat komt door zorgen over de twee best verkopende medicijnen Keytruda en Gardasil, samen goed voor ruim 56% van de totale omzet.
HPV-vaccin Gardasil
De grootste klap kwam tijdens de presentatie van de tweedekwartaalcijfers eind juli. Volkomen onverwacht daalde de niet-Amerikaanse omzet van HPV-vaccin Gardasil in het tweede kwartaal met bijna 3% door een veel lager dan verwachte uitlevering van vaccins door de Chinese partner Zhifei aan de instellingen die de vaccinaties zetten. Daardoor stijgen de voorraden bij Zhifei dat vervolgens minder nieuwe orders bij Merck plaatst.
Van de $8,9 mrd omzet van het vaccin in 2023 werd $6,8 mrd op de niet-Amerikaanse markt behaald. Van dat deel komt zo’n 60-70% voor rekening voor China. Dat Merck nog in het duister tast over de precieze oorzaak van deze tegenvaller vergroot de onzekerheid onder beleggers. Topman Robert Davis probeerde tevergeefs de schade te beperken door de omzetprognose van $11 mrd voor Gardasil in 2030 te herhalen.
Op 31 oktober publiceert Merck de derdekwartaalcijfers en ongetwijfeld gaat dan de aandacht opnieuw uit naar de Chinese omzetontwikkeling van Gardasil.
Na de Gardasil-onzekerheid kreeg de koers van Merck nog een – wel veel kleinere – tik nadat een Chinees immuno-oncologiemedicijn betere testresultaten had laten zien dan Merck’s best verkopende medicijn Keytruda. Over deze dreiging heb ik vooralsnog minder zorgen. De positieve resultaten van Keytruda’s concurrent komen uit een in China georganiseerde teststudie.
Voor toegang tot de lucratieve Amerikaanse markt is echter een internationale klinische teststudie noodzakelijk. Die wordt komend jaar gestart en zal vermoedelijk twee tot drie jaar in beslag nemen. Aangezien het patent op Keytruda in 2028 afloopt zal de impact van een eventueel goede uitslag van deze studie beperkt zijn. Bovendien werkt Merck aan een versie van Keytruda die in plaats van intraveneus via een simpeler onderhuidse injectie kan worden toegediend.
Advies aandeel Merck blijft ‘kopen’
Merck verlaagde afgelopen juli de winstprognose voor heel 2024 van $8,53-8,65 naar $7,94-8,04. Deze verlaging komt echter vrijwel volledig voor rekening van een eenmalige last op de onderzoekskosten van $0,51 per aandeel in verband met de overname van EyeBio.
Het midden van de nieuwe bandbreedte is bovendien gebaseerd op minder dan eerder met Zhifei afgesproken Gardasil-leveringen. Op basis van de nieuwe taxatie noteert Merck tegen een koers-winstverhouding van 13,7 voor dit en van 11,5 voor volgend jaar.
Dat is een aantrekkelijke waardering voor een farmaceut met een ijzersterke balans, goede pijplijnontwikkelingen en prima winstvooruitzichten voor de komende drie jaar en mijn koopadvies blijft dan ook ongewijzigd. Wel zal de Gardasil-situatie voorlopig nog voor onrust zorgen en is een positieve testuitslag van de onderhuidse Keytruda-toedoening nu van nog groter belang dan voorheen.
De auteur heeft een positie in Merck
Verder lezen?
Stephen Hendriks
Stephen Hendriks (1970) werkt sinds 1998 voor Beleggers Belangen. Na een studie Economie met specialisaties Macro-Economie en Financiering wilde hij de beleggerswereld in. Zijn keuze viel op Beleggers Belangen, een platform waar hij in volledige onafhankelijkheid zijn analyses zou kunnen schrijven. Stephen begon als redacteur, en is sinds 2001 adjunct-hoofdredacteur. Hij richt zich bij Beleggers Belangen vooral op assetallocatie en beleggingsstrategie. Zijn kennis op deze terreinen zet hij niet alleen in bij het beheer van verschillende portefeuilles, maar ook bij de door hem opgezette rubriek Beurs & Economie. Stephen is beheerder van de Hoogdividendportefeuille, de Pensioenportefeuille en beheert samen met Karel Mercx de Defensieve portefeuille. Ook maakt hij deel uit van het team dat de ETF-portefeuille beheert. Daarnaast schrijft hij sinds eind jaren ’90 over de sectoren Farmacie en Nutsbedrijven en is hij specialist op het terrein van bedrijfsobligaties. Zijn boekenkast is gevuld met alles wat maar met beleggen te maken heeft, van de klassiekers tot financieel-historische en kwantitatieve werken.