Buitenkans tegen 0,5 keer de kaspositie

De initiële reactie op de beurs was nog erg positief toen begin januari de plannen naar buiten kwamen over een opsplitsing in twee aparte, beursgenoteerde bedrijven, maar dat enthousiasme ebde al weer snel weg. Dat had er allereerst mee te maken dat er op korte termijn weinig koerskatalysatoren zijn, mede omdat er voorafgaand aan de opsplitsing wellicht geen belangrijke strategische beslissingen zullen worden genomen.

Daarnaast blijft de vaststelling dat het ontwikkelingswerk voor de celtherapie CAR-T zich afspeelt in een omgeving met sterke concurrentie, die beleggers een afwachtende houding doet aannemen. Er zijn zeer spectaculaire uitkomsten, maar ook flink wat studies zijn stukgelopen. Dus het is een risicovol actieterrein om een pijplijn op te bouwen.

Lees ook Met dit aandeel meesurfen op nieuwe golf in chipsector

Teleurstellend parcours

De afwachtende houding van het beleggerspubliek valt ook wel te verklaren uit het teleurstellend klinisch parcours dat Galapagos de afgelopen vijf jaar heeft afgelegd. Onder ceo en mede-oprichter Onno Van de Stolpe kwam er een indrukwekkende deal ter waarde van €4,5 mrd met de Amerikaanse farmareus Gilead Sciences: de beloftevolle pijplijn van Galapagos moest de haperende pijplijn van de Amerikanen versterken.

Maar uiteindelijk raakte slechts één geneesmiddel, reumamedicijn Jyseleca (commerciële naam voor het middel filgotinib) op de markt en nog niet eens op de cruciale Amerikaanse markt. Andere potentiële middelen, zoals een middel tegen longfibrose, haalden de finish niet en de klinische studies werden voortijdig gestopt.

Galapagos 2.0

Exit Van den Stolpe en de beurskoers die ooit op €250 stond, ging in vrije val. In april 2022 nam Paul Stoffels de scepter bij Galapagos over als laatste opdracht na een rijkgevulde en succesvolle carrière in de VS bij Johnson & Johnson. Hij was bij de Amerikaanse gigant onder meer vice-voorzitter van de raad van bestuur en Chief Scientific Officer (CSO). Stoffels was ook betrokken bij het prille begin van het Galapagos. Hij moet een compleet nieuw verhaal schrijven bij het biotechbedrijf, waarvan de koers op minder dan een tiende van de top staat. De voorbije ruim twee jaar is het aandeel alleen maar verder afgegleden.

Galapagos 2.0 wordt een voortzetting van het huidige Galapagos en zal zich concentreren op het ontwikkelen van het CAR-T-oncologie platform op basis van het gepatenteerde gedecentraliseerde T-celproductieplatform. Galapagos 2.0 koppelt zich los van de deal uit 2019 met Gilead Sciences, waarbij het enkelcijferige royalty’s aan de Amerikanen betaalt op de toekomstige omzet van bepaalde producten.

Na een nieuwe reorganisatie zal de cashburn op jaarbasis zakken naar €175 à 225 mln, te vergelijken met €293 mln in 2024. Het feit dat Galapagos 2.0 slechts €500 mln van de beschikbare cash zal meekrijgen (€3,3 mrd eind 2024), voldoende tot in 2028, was allicht de prijs die moest worden betaald voor de herwonnen strategische vrijheid, maar het betekent wel dat het bedrijf de komende jaren wellicht extra kapitaal moet aantrekken.

Strategische mogelijkheden

Al kan er ook geld binnenkomen door de verkoop van TYK2-remmer GLPG3667. Bij de jaarrapportage kondigde topman Stoffels aan vol in te zetten op CD19 CAR-T molecule GLPG 5101, waarvan de ontwikkeling zal worden uitgebreid in bijkomende kankerindicaties, terwijl de tweede CD19- molecule GLPG5201 niet verder wordt ontwikkeld. Het vertrouwen is groot in de werking en effectiviteit van het platform. De bedoeling is in 2026 de eerste laat-klinische studies op te starten die een goedkeuring mogelijk kunnen maken.

Op korte termijn begint, iets later dan voorzien, het Amerikaanse deel van de studie ATALANTA-1 smet GLPG5101 in de bloedkanker recidief/refractair non-Hodgkin lymfoom (R/R NHL). Stoffels ziet heel wat strategische mogelijkheden met het productieplatform, in eerste instantie in Europa en de Verenigde Staten voor het voorbereiden van de volgende klinische studies, maar zeker ook in Azië.

Spinco als grote onbekende

Het tweede bedrijf na de opsplitsing, voorlopig SpinCo genaamd, zal beschikken over circa €2,45 mrd cash. Binnen het (aangepaste) kader van de overeenkomst met Gilead zal dit bedrijf los van de strategie van Galapagos 2.0 op zoek kunnen gaan naar overnames, partnerschappen en/of licentienames in oncologie, immunologie en virologie. De komende maanden wordt het (volledig aparte) management en de raad van bestuur van SpinCo samengesteld.

SpinCo zal zowel op Euronext als (op termijn) op de Nasdaq noteren. Zelfs tegen een schamele 50% van de kaspositie zou de uitgifteprijs €18,60 per aandeel SpinCo bedragen, te vergelijken met de huidige koers van €23 à 24. De aandeelhouders van Galapagos zullen per aandeel in bezit één aandeel van SpinCo ontvangen. De operatie zou tegen de zomer moeten rond zijn.

• Investeerderspagina van de onderneming

Advies aandeel Galapagos op ‘kopen’

Het slechte onthaal van de opsplitsingsplannen van Galapagos biedt een buitenkans voor de komende drie tot zes maanden. Er zijn immers grenzen aan de onderwaardering, die nog 54% van de verwachte kaspositie op moment van opsplitsing bedraagt. We presenteren het aandeel als Tip van de Week omdat we verwachten dat investeerders, voorafgaand aan de opsplitsing, een deel van die onderwaardering zullen wegnemen.

Een herstelbeweging richting €30 is realistisch. Het wordt natuurlijk ook wel uitkijken hoe de fiscale behandeling van de opsplitsing (vrijstelling van roerende voorheffing?) zal uitgevoerd worden. Dat kan ook wel enige impact hebben op de beurswaardering. Ook zal met grote belangstelling uitgekeken worden naar wie het nieuwe management van SpinCo zal uitmaken. Hoe groot is daar de impact van Gilead Sciences? Benieuwd hoe dit allemaal zal uitpakken.